事件：2026年8月21日，万润股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入19.83亿元，同比上升6.07%；实现归母净利润1.77亿元，同比下降18.67%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降18.66%。对应公司2Q26营业收入为9.68亿元，环比下降4.64%；归母净利润为0.90亿元，环比上升2.02%。
　　点评：功能性材料板块推动影响增长，汇兑损失拖累致利润短期承压。1H26公司功能性材料/生命科学与医药收入分别为16.11/3.52亿元，同比分别变化+9.65%/-6.34%；毛利率分别为37.49%/34.51%，同比分别变化-1.19/-4.05个百分点。公司营业收入增长主要受益于OLED材料、半导体制造材料、成品聚酰亚胺材料、沸石系列环保材料等功能性材料收入较比去年同期有所增长。公司利润承压主要是因为汇率变动产生汇兑损失，公司2026年上半年汇兑损失较比去年增加0.3亿元。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为2.86%，同比下降0.27个百分点；管理费用率为8.14%，同比下降0.92个百分点；财务费用率为1.06%，同比上升1.42个百分点；研发费用率为10.98%，同比下降0.02个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为3.73亿元，同比下降36.82%；投资活动产生现金流净额为-2.61亿元，同比下降18.47%；筹资活动产生现金流净额为2.06亿元，同比上升196.46%。期末现金及现金等价物余额为14.19亿元，同比上升22.08%。应收账款同比上升22.20%，应收账款周转率由2025年同期的3.15次下降至3.00次；存货同比下降7.89%，存货周转率由2025年同期的0.65次上升至0.75次。
　　公司深耕功能性材料与生命科学与医药领域，研发驱动多点布局助力长期成长。根据公司2026年半年报披露，公司是以研发创新驱动的平台型企业，已拥有超过10000种化合物的生产技术。在功能性材料方面，半导体制造材料领域已开发超300种化合物，技术处于国内领先水平。聚酰亚胺材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现持续供应，此外公司积极布局PEI、TPI、PI-5218等热塑性聚酰亚胺材料，均已实现销售；OLED材料方面，三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；新能源材料方面，公司固态电池材料硫化锂中试线已完成建设并开展中试工作，钙钛矿光伏材料已开发超100种化合物，各类材料均有产品实现销售。我们看好公司将持续加大研发投入，有序推进在研项目进展，不断丰富产品管线，持续提升核心竞争力。
　　公司在建项目有序推进，新产能建设稳步实施。根据公司2026年半年报披露，公司万润工业园二期C05项目正在积极推进中，该项目用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1451吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700吨/年，争取在2026年底左右完成建设。公司前期启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增功能性材料产能，其中半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间正在推进试生产相关工作。此外，控股子公司三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”均在积极推进中。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司业务规模有望进一步扩大，为公司长期发展提供有力支撑。
　　投资建议：我们预计万润股份2026-2028年收入分别为43.77/49.34/54.53亿元，同比增长17.8%/12.7%/10.5%，归母净利润分别为4.57/5.43/6.13亿元，同比增长60.5%/18.9%/12.8%，对应EPS分别为0.50/0.59/0.67元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为26.3/22.1/19.6倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司业务规模有望进一步扩大，为公司长期发展提供有力支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场需求风险；产品价格波动风险；汇率风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦引发的风险；产能或新产品推进不及预期风险