事件:
　　2026年8月27日，古月龙山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入7.87亿元，同比-11.9%；归母净利润0.92亿元，同比+1.4%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；经营现金流净额-3.10亿元，同比-106.9%。单Q2营业收入2.46亿元，同比-30.4%；归母净利润0.30亿元，同比-5.7%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比转亏；经营现金流净额-0.71亿元，净流出同比增加约0.61亿元。2026H1末合同负债为0.47亿元，较2026Q1末增加0.22亿元，较2025H1末减少0.10亿元。
　　投资要点:
　　坚定高端化+年轻化，周边市场势能较优。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别实现5.60/2.13亿元，同比-9.9%/-17.3%；单Q2分别实现1.65/0.74亿元，同比-32.5%/-27.0%，高端价位表现相对突出。1-6月“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%，同时在对国酿产品实施“控量稳价”的情况下，“国酿”、“青花醉”等高端系列整体依然同比增长9.81%。年轻化层面，无高低产品江浙沪以外市场收入占比已超60%，新锐白领、银发人群、资深中产三类人群为主要消费者，三类人群收入占比均接近30%。分区域看，2026H1上海/浙江/江苏/其它地区/国际销售收入同比+0.3%/- 22.3%/-13.0%/-11.0%/-4.2%；单Q2同比-1.2%/-42.2%/-25.5%/- 43.0%/-12.7%。上海区域势能延续向上、浙江市场承压主因本地中低端产品清理所致。
　　高端化+成本管控，毛利率表现亮眼。盈利能力方面，2026H1公司毛利率40.6%，同比+4.0pct；销售费用率16.9%，同比+3.5pct；管理费用率6.3%，同比+0.6pct；研发费用率4.2%，同比+2.2pct；归母净利率11.6%，同比+1.5pct。单Q2来看，公司毛利率41.3%，同比+5.5pct，毛利率提升主因高端化推进和成本管控；销售费用率21.6%，同比+6.0pct，销售费用率提升主因电商平台费同比增加超1300万元；管理费用率9.4%，同比+2.9pct；研发费用率8.0%，同比+5.0pct，研发费用增加主要系开展多项重点科研项目所致，以及部分超高端产品研发，预计四季度超高端产品将陆续推出；归母净利率12.0%，同比+3.1pct，2026Q2报表利润与扣非表现分化明显，主要系本期确认非流动资产处置收益约0.41亿元，而研发投入及销售推广加大，使得当期扣非利润转负。
　　投资建议：短期业绩承压，结构升级仍在推进，看好高端化及外埠扩张潜力，首次覆盖，给予”买入“评级。公司当前仍处于“收入承压、结构升级”并行阶段。短期看需求偏弱叠加公司主动优化产品及渠道结构一定程度上影响业绩；但公司高端化和品牌年轻化路径仍在积极推进，后续可跟进高端及年轻化单品超预期以及外埠市场扩张催化。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17/18/21亿元，同比分别-8%/+7%/+13%；归母净利润分别为2.1/2.2/2.5亿元，同比分别-6%/+3%/+14%，对应PE估值分别为36/35/30，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、产品渠道优化效果不及预期、高端及年轻化单品动销不及预期，黄酒全国化拓展受阻、品类消费者教育进度缓慢、行业同业竞争加剧、推广研发投入侵蚀利润、政策风险等。