公司26Q2营收同比-2.13%至22.67亿元，归母净利润同比+31.77%至12.01亿元，上半年时尚板块利润企稳回升，投资板块超预期增长。品牌服装业务中，主品牌仍有压力，新品牌较快增长，毛利率企稳回升。预计26-28年公司归母净利润分别为27.0亿元、29.6亿元、32.8亿元，当前市值对应26PE14X、27PE13X，分红比例高，维持强烈推荐评级。
　　26H1时尚板块利润企稳回升，投资板块超预期增长。
　　1）26H1：营收51.49亿元，同比+0.73%；归母净利润21.23亿元，同比+23.79%。其中，①时尚板块：营收37.94亿元，同比+3.00%，其中品牌服装业务营收32.49亿元，同比-1.46%；归母净利润2.45亿元，同比+3.14%。②地产板块：结转营收13.40亿元，同比-5.95%；归母净利润6305万元，同比-27.89%。③投资板块：归母净利润18.15亿元，同比+30.57%。
　　2）26Q2：营收22.67亿元，同比-2.13%；归母净利润12.01亿元，同比+31.77%。
　　3）中期派息：拟派发0.2元/股，较25H1的两次共派发0.16元/股有所增加。
　　品牌服装业务中，主品牌仍有压力，购物中心、奥莱、电商渠道增长。
　　1）分品牌：26H1雅戈尔主品牌营收23.99亿元，同比-3.83%，占比74%；其他品牌（包括Undefeated、Mayor、Bonpoint等）营收8.50亿元，同比+5.91%，占比26%。
　　2）分渠道：26H1自营网点营收6.46亿元，同比-10.56%；购物中心营收6.59亿元，同比+13.95%；商场网点营收8.29亿元，同比-4.45%；奥莱网点营收3.91亿元，同比+8.85%；特许及批发营收1.01亿元，同比-21.79%；团购营收1.47亿元，同比-24.53%；电商营收4.76亿元，同比+6.81%。
　　3）门店：截至26年6月，公司网点合计2134家（较年初净-24家，下同），其中直营网点1869家（-15家），特许网点265家（-9家）。直营网点中，购物中心网点较年初+9家至526家，其他直营渠道网点数有所减少。
　　毛利率有所提升，利息收入大幅增加，净利率显著改善。
　　1）26H1：公司总体毛利率同比+0.46pct至51.75%。其中，服装主品牌毛利率+0.51pct至71.22%、其他品牌毛利率+2.44pct至71.42%；自营网点毛利率+0.79pct，购物中心毛利率-0.86pct，商场网点毛利率+1.44pct，奥莱网点毛利率-0.18pct，特许及批发毛利率-0.69pct，团购毛利率-3.13pct，电商毛利率+2.37pct。期间费用率同比-3.83pct至44.92%，其中销售费用率+1.01pct、管理费用率-0.41pct、研发费用率+0.03pct、财务费用率-4.46pct（主要系利息收入大幅增加1.88亿元）；净利率同比+8.06pct至41.25%。
　　2）26Q2：毛利率同比-0.36pct至51.35%；期间费用率同比-8.64pct至43.38%，其中主要是财务费用率同比-8.64pct；净利率+14.06pct至53.14%
　　 地产存货减少，存货周转提效。26H1经营活动现金流净额5.99亿元，同比+1%。截至26年6月底，存货金额53.07亿元，同比-41%，主要是地产存货同比-27%至29.96亿元，存货周转天数为422天，同比-259天；应收账款周转天数为12天，同比+3天。
　　盈利预测及投资建议：公司聚焦服装主业，稳步推进品牌战略，统筹优化渠道结构，主品牌毛利率企稳回升，新品牌快速增长；地产业务库存继续去化，投资业务完善资产配置。我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为104.1亿元、100.7亿元、97.1亿元，同比增长-10%、-3%、-4%，归母净利润分别为27.0亿元、29.6亿元、32.8亿元，同比增长10%、10%、11%。当前市值对应26PE14X、27PE13X，分红比例高，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：品牌服饰销售不及预期的风险，地产尾盘去化不及预期的风险，服装及地产存货减值的风险。