事件
　　佑驾创新公布中期业绩。
　　业绩摘要
　　收入4.5亿元人民币，同比增长30.1%。毛利率17.9%。亏损1.56亿元人民币。经调整亏损为1.5亿元人民币。每股亏损0.38元人民币。
　　智能座舱销售及无人车业务驱动收入高增
　　佑驾创新上半年收入达4.5亿元人民币，同比增长30.1%。按业务，智能部件与解决方案收入同比增长30.7%至达3.82亿元人民币，占总收入约84.8%。主要海外业务进入收成期，智能驾驶解决方案持续推进海外市场布局，出海车型项目数量显着增加，多款车型已实现规模化交付。无人车业务实现爆发式增长，該分部收入从25年上半年1,005.8万元人民币，同比增长超过4倍至5,264.2万元人民币。无人车业务占总收入比例從1H25的2.9%提升至上半年的11.7%。
　　智能部件与解决方案板块细分为智能驾驶解决方案及智能座舱解决方案。智能驾驶解决方案收入2.57亿元人民币，同比增长10.9%。其中，iSafety业务在手定点稳步进入量产交付阶段；而iPilot业务则持续斩获多个标志性项目定点，项目将于下半年陆续启动量产。智能座舱解决方案收入高增，同比升105.9%至1.25亿元人民币，受多个已定点项目进入量产交付阶段。
　　无人车业务实现爆发式增长，主要无人巴士交付加快，交付产品主要应用于地方文旅、园区微循环及城市公交等场景。公司于无人物流车业亦取得多个百台级及千台级项目，并拓展至澳洲及东南亚市场。公司上半年推出国内首款真无图L4无人物流车小竹T5 Pro，产品摆脱对高精地图依赖，部署周期大幅压缩及降低算力消耗与后续持续运营成本，下半年将批量交付。
　　实现规模效应，毛利率改善，费用率下跌
　　受益规模效应、营运效率提升，毛利率改善及三项费用率下跌。上半年毛利率同比上升2.9个百分点至17.9%。三项费用率同减少至11.8个百分点。公司持续投入L4自动驾驶技术研发，研发投入维持高位，达1.27亿元人民币，同比增长33.0%。研发开支占收入比略升0.6个百分点。股东应占亏损1.56亿元人民币，较去年同期1.52亿元人民币轻微增加。
　　物理AI合资公司引入多元战略投资者夯实长期成长
　　佑驾创新与智驾新程neueHCT共同投资设立合资公司曜行动力，以无人物流车为战略支点，向多场景配送机器人延伸，合资公司上半年已完成注册设立。公司宣布该合资公司引入多元战略投资者，扩大股东基础。战略投资者包括智能驾驶计算方案提供商地平线等，共出资2.4亿元人民币。增资资金用于曜行动力主营业务，即物理AI技术研发以及无人物流车的开发及运营的发展、团队扩充、日常营运。紧随增资完成后，佑驾创新持股比例由70%，摊薄至60.34%。是次增资除增强财务资源外，亦带来互补的产业资源、技术专业能力、全球管道网络与顶层行业资源，夯实长期成长。
　　投资建议
　　存储芯片价格飙升引发连锁效应，投资者忧虑自驾系统供应商需延后交付。公司业绩或承压，估值受压。我们预期车企利润受压，存储芯片价格急升，对具竞争力低算力消耗系统需求更高。公司加速抢占物理AI赛道的发展先机，有望充份把握行业红利。明年规模效应加速释放及L4商业化落地，业绩进入拐点。重申”强烈买入评级”。我们调整财务预测。预期明年进入盈利周期。目标价17.80港元，按6倍P/S。
　　风险
　　产品商业化进展不及预期、自动驾驶渗透率不及预期、行业竞争激烈、财务风险，盈亏平衡慢于预期