主要观点：
　　公司业绩：
　　2026H1公司实现营业收入343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元；扣非后净利润-52.8亿元。对应Q2公司实现营业收入222.3亿元，同比-9.5%，环比+83.4%；归母净利润-26.7亿元；扣非后净利润-27.2亿元。
　　26年上半年公司整体销售毛利率-3.07%，对应Q2毛利率-2.55%。
　　多晶硅去库明显，降本与新技术研发持续推进
　　26H1多晶硅出货量15.53万吨，光伏电池销量34.78GW，组件销量13.07GW。26H1末存货141.5亿元，环比Q1下降-21%，去库明显。降本持续推进，26H1，电池端网版、气体、包材成本均同比降幅超20%，化学品、电耗同比降幅约16%，组件单位制造费用同比下降14%，能耗降低18%。
　　研发持续推进，坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon技术方面TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，同时HJT、TBC、HTBC技术多线推进，并攻关太空环境下P型HJT和高效叠层电池及组件技术应用。
　　水产饲料销量稳步增长
　　2026年H1公司实现饲料销量305.53万吨，同比增长3.47%，其中自销量297.48万吨，在去年基础上进一步增长；同时海外销量实现同比增长27.57%。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-40/-5/27亿元，当前市值对应2028年盈利的PE为20X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期