盘面表现：上周五贵金属大跌，COMEX黄金期货跌3.43%报4504.10美元/盎司，周跌3.77%，COMEX白银期货跌4.48%报67.09美元/盎司，周跌4.67%。美联储主席沃什偏鹰表态压制风险偏好。
　　基本逻辑：
　　①美联储主席沃什释放出明确的鹰派信号。如果美国基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储“还有工作要做”。尽管今年夏季PCE和CPI数据均好于预期，沃什对此仍持谨慎态度。通胀底层趋势已出现实质性改善，价格稳定并不会自动实现，通胀也不一定会自行回归目标。2%的通胀目标“坚定不移、不容更改”，美联储将确保物价稳定最终实现。市场认为以前是“不加息，除非数据逼着美联储加”；现在开始变成“可能加息，除非数据足够差把它拦下来”。
　　②货币紧缩风险。美国7月商品贸易逆差环比骤升17.2%至1188亿美元，逆差扩大主要源于AI产品强劲需求，而非经济疲软，但将拖累三季度GDP。韩国央行连续第二次加息25个基点至3%，并将2026年GDP增长预测从2.6%大幅上调至3.3%，定调渐进式紧缩。法国8月CPI升至2.7%，西班牙达4.5%创三年新高，市场已完全定价欧央行9月加息25个基点，并预计2027年春季前还有一次加息。AI投资浪潮正重塑全球贸易流与货币政策，能源地缘风险则额外加剧了通胀与紧缩压力。③贵金属逻辑。短期美国债务问题以及中东问题反复，金银维持震荡。央行购金加速提供坚实底部。ETF资金大量流入，COMEX黄金短期突破4600的技术性阻力，关注整数关口的有效性。另外关注重要数据出台之前情绪性流出节奏。④贵金属策略。操作上，短期多单离场，等待新的叙事出现后再介入，建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。长期战略配置可参与，白银节奏上跟随黄金，但是要注意仓位控制。风险提示：流动性风险。