投资要点：
　　●营收净利稳健增长。公司2026年上半年实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%，主要系海外收入增长所致；实现归母净利润6.13亿元，同比增长8.67%；实现扣非后归母净利润5.76亿元，同比增长13.59%。单季度看，Q2实现营业收入76.77亿元，同比变动0.83%，Q2增幅减缓主要系国内需求承压所致；实现归母净利润2.12亿元，同比变化-43.14%，Q2同比下降主要系信用+资产减值损失增加所致。
　　●核心产品稳健增长，零售占比持续提升。分产品来看，2026年上半年公司以防水卷材和涂料为核心业务，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工、其他主营收入和其他业务收入分别实现营业收入57.65亿元、42亿元、20.81亿元、6.41亿元、10.5亿元、1.21亿元，同比变动+4.56%、+6.43%、+4.26%、-24.46%、-4.34%、-4.89%。渠道端，公司持续深化渠道发展战略，坚持零售优先，搭建线上线下全渠道融合的零售运营模式。2026年上半年，公司零售业务实现营业收入63.46亿元，同比增长25.44%，占公司营业收入比例为42.68%，其中，民建集团实现营业收入50.64亿元，同比增长6.65%，占公司营业收入比例为34.06%。零售业务占比稳步提升。
　　●聚焦防水砂粉双主业，海外并购加速全球布局。分地区来看，公司2026年上半年中国境内、境外收入分别为130.95亿元、17.72亿元，分别同比+0.79%、+207.55%。从海内外战略布局看，2026年上半年公司持续推进国际化战略，积极构建全球业务网络。国内市场方面，公司聚焦防水、砂粉双主业，并拓展交通基建、水利、能源等基础设施建设及城市更新等多元化应用场景，砂粉业务已成为第二增长曲线。海外市场方面，26年上半年公司收购巴西水泥及混凝土外加剂供应商60%股权，充分利用其在外加剂产品领域的综合优势，助力公司立足巴西并拓展拉美市场;收购世界五金塑胶厂，通过整合制造端的供应链优势、创新研发能力与市场营销体系，携手世界五金开展深度资源整合，进一步提升公司在国际市场的综合竞争力;此外公司以增资及股权收购方式取得印尼防水涂料供应商PTInter Aneka Lestari Kimia55%股权，以股权收购方式取得PTAdhi Cakra UtamaMulia55%股权，通过发挥两家公司在当地建材领域的综合优势，助力公司立足印尼并拓展东南亚市场，持续完善海外业务布局。海外生产基地建设与供应链布局有序推进，以增强本地供应能力与产品交付效率。
　　●期间费用率同比下降，费用控制效果明显。公司2026年上半年期间费用24.93亿元，同比增长1.79亿元，占营业收入比重为16.77%，同比下降0.29pct。细分来看，销售费用率为8.36%，同比下降0.68pct；管理费用率为6.13%，同比上升0.46pct；研发费用率为1.35%，同比下降0.3pct；财务费用率为0.93%，同比上升0.24pct。Q2期间费用率同比下降，管理费用率上升。销售费用控制显效，管理费用增长较快，2026Q2销售费用率同比下降1.22pct至7.8%，费用控制显效；管理费用率同比上升0.97pct至6.33%；财务费用率同比微增0.05pct至1.11%。
　　●防水主业毛利率提升，多品类盈利能力增强。公司2026年上半年防水材料作为主营业务的销售毛利率为29.49%，同比提升1.08个百分点，主要系提价传导+低成本冬储库存释放所致；分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料的毛利率分别为23.89%、37.19%、27.86%，分别同比变动+1.29pct、+0.65pct、+1.27pct。分区域看，境内毛利率提升，中国境内的毛利率为27.38%，同比提升1.75个百分点。
　　●减值损失规模扩大，减值风险进一步出清。公司2026年上半年资产+信用减值损失为6.96亿元，同比增长2.91亿元，占收入端比重为4.68%，同比上升1.7个百分点。
　　●经营性现金流流出收窄。公司2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.4亿元，同比少流出0.56亿元。投资活动产生的现金流量净额为-7.74亿元，同比+8.27%，主要是购建固定资产、无形资产、其他长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为13.77亿元，同比+238.96%，主要是分配股利、利润或偿付利息支出的现金减少所致。收付现比同比下滑。从收、付现比来看，2026年上半年收现比、付现比分别为88.1%、106.2%，同比分别变动-6.4pct、-7.0pct。
　　●盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.92亿元/23.82亿元/29.88亿元，8月28日收盘价对应PE分别为17.2倍/11.5倍/9.2倍，维持“增持”评级。
　　●风险提示：利率风险、汇率风险、未决国际仲裁风险、对外担保或有负债风险、债务重组不确定性风险、重要子公司经营亏损风险。