云南锗业发布2026年半年报，2026H1实现营收7.32亿元（yoy+38.21%），归母净利润0.74亿元（yoy+235.31%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+770.09%）。Q2实现营收4.43亿元（yoy+53.05%、qoq+53.34%），归母净利润0.65亿元（yoy+445.28%、qoq+615.52%），扣非归母净利润0.62亿元（yoy+11246.47%、qoq+1180.32%）。受益于化合物半导体量价齐升及材料级锗产品收入增长，公司盈利显著改善，维持“增持”评级。
　　Q2毛利率环比显著修复，盈利弹性加速释放
　　26H1营业收入增长主要来自化合物半导体材料及材料级锗产品销量增加；综合毛利率同比+3.89pct至27.87%。Q2毛利率32.81%，同比+9.85pct、环比+12.52pct。2026H1化合物半导体收入1.42亿元（yoy+154.57%），毛利率47.14% （同比+33.10pct ）；材料级锗产品收入3.30亿元（yoy+112.83%），毛利率15.66%（同比+7.91pct）。
　　磷化铟量价齐升，技术水平国内领先
　　AI算力、数据中心带动光通信用磷化铟晶片需求显著增长，供需偏紧推动产品价格大幅上行；26H1磷化铟晶片产量9.18万片、砷化镓晶片6.56万片，云南鑫耀实现净利润0.57亿元。公司生产的磷化铟晶片、砷化镓晶片经过十余年的研发投入和经验积累，产品质量及良品率均已处于国内领先、国际同类产品先进水平，产品已通过国内外知名客户认证并批量应用。
　　扩产与长协并进，磷化铟成长可见度提升
　　26H1高品质磷化铟单晶片建设项目累计投入0.46亿元，项目进度30.44%；空间太阳能电池用锗晶片项目累计投入0.64亿元，进度50.41%。公司7月公告，云南鑫耀与客户签订磷化铟晶片供货协议，含税总金额5.70-8.55亿元，占2025年营收53.48%-80.23%，履约期为2026年8月1日至2027年12月31日。长协落地有望支撑产能消化与后续业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到磷化铟等化合物半导体量价齐升，我们上调公司26-28年归母净利润至0.96/1.28/1.67亿元（较前值分别上调28.9%/20.2%/15.1%），26-28年对应EPS为0.15/0.20/0.26元。
　　风险提示：化合物半导体及锗产品价格波动，下游需求及客户认证不及预期，扩产项目建设和产能爬坡不及预期，重大合同履约及回款不及预期，客户集中、产品质量、安全环保等风险。