公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母0.4、0.4、0.1亿元（-26%、+75%、+214% yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母0.2、-0.0、-0.1亿元（-51%、+92%、+59% yoy），收入下滑主因流感毒株变化导致生产排期延后。随着下半年批签发与秋冬季销售，我们预计公司收入利润逐步恢复，长期看受益于政策支持与接种意识提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间，维持“买入”评级。
　　上半年无流感疫苗批签发导致收入较少，2H26销售有望快速恢复
　　1H26流感疫苗收入239万元（-91% yoy），收入下滑主因流感毒株变化影响，生产排产整体延后，上半年无新批次流感疫苗销售。1H26狂犬疫苗收入3972万元（+21% yoy），平稳增长。公司披露截止公告日（8月29日），流感疫苗批签发16批，我们预计2H26流感疫苗稳步恢复，长期看，我国疫苗接种率有望随着政府支持及民众接种意识的提升而持续提升，中国流感疫苗市场仍有较大增长空间。
　　产品结构变化拉低毛利率，三项费用显著下降
　　1）1H26毛利率48%（-27pct yoy），主因低毛利率狂犬疫苗销售增加；2）1H26销售、管理费用分别2519、1946万元（-13%、-44% yoy），销售费用下降主因股权激励结束后相应费用减少及仓储转运费减少，管理费用减少主因报废减少；3）1H26研发投入4379万元（-47% yoy），主因直接投入与临床费用减少；4）1H26净现金流1.66亿元（+57% yoy），变动主因本期销售回款减少及支付服务费减少。
　　在研有序推进
　　公司在研管线稳健推进中，其中冻干MenAC准备报产，DTcP疫苗处于临床三期，Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗、新型佐剂流感疫苗处于临床I期，流感病毒mRNA疫苗获批IND。
　　维持“买入”评级
　　考虑到下半年流感苗批签发有望恢复正常与秋冬季销售（流感发病高峰在秋冬季），我们预计2H26销售有望快速恢复，暂维持盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元（+20%、+19%、+19% yoy），给予公司26年58 x PE（考虑到公司丰富在研管线增长潜力、流感苗具备较大修复空间和成长空间，较可比公司Wind一致预期中位数25x有一定溢价），给予目标价21.13元（前值23.68元，对应26年2.2亿归母净利润和65x PE，下调主因可比公司估值下降），“买入”评级。
　　风险提示：消费环境弱于预期，居民接种意愿弱于预期，流感季节波动风险。