本次报告复盘近年来厄尔尼诺事件下南美（巴西、阿根廷）天气市，总结如下：1）天气特征：多数年份巴西南涝北旱，阿根廷易涝。2）生产特征：与播种前预估相比，巴西面积和单产大多增加，阿根廷面积降/单产增，两国大豆产量增减互现。3）交易特征：①市场交易天气事实而非产量事实，两者可能相反。国内豆粕最大一次上涨行情出现在2016年4月下旬至7月1日，期价涨幅约54%，市场交易阿根廷洪水带来严重减产，但事实产量却高于预期。巴西最大一次减产出现在23/24年（减产约5%），但市场却交易丰产引发豆价下跌。究其原因：市场交易靠前，真实数据滞后。②南美大豆生产时间长，交易时间短。如23/24年巴西大豆播种完成（零星收获）、阿根廷尚未完成播种，市场就提前交易丰产。可能的原因，巴西大豆产量基数日益庞大，若无严重天气问题，市场更担忧现货压力。由此，对于巴西大豆货源问题，不仅关注产量增减，还要关注现货供应，如运输问题。天气正常时，巴西大豆集中到港带来国内豆粕现货供应宽松压力；但若极端天气造成运输延误，则容易引发国内豆粕阶段性供应紧张。③若天气市矛盾不大，市场会交易更重要事件，如中美贸易事件、新冠疫情等。
　　复盘历史是为了更好地把握当下市场，面对2026/27年厄尔尼诺事件，需要注意：1）从作物生产角度，防范厄尔尼诺天气不利影响。天气事件对于作物影响不取决于事件类型（厄尔尼诺还是拉尼娜），而是看具体天气影响。2）从豆类基本面角度，防范极端天气事件驱动平衡表收紧或阶段性供需错配。中性天气下，全球大豆增产降库（需求良好），平衡表不宽松。如果遇到极端天气带来供应收缩，平衡表收紧概率大。此外，如果极端天气造成运输延误，容易引发阶段性供需错配。3）从市场交易角度，既可把握豆价上涨的市场行情机会，也要防范豆价急涨急跌的风险。若极端天气事件驱动平衡表收紧或阶段性供需错配带来豆价上涨，可以把握市场行情机会。但如前所述，市场交易靠前、真实数据滞后，市场交易天气事实而非产量事实，一方面天气多变、另一方面天气事实与产量事实可能有差异，所以也要防范豆价急涨急跌的风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）