事件：安踏体育发布2026年中期业绩公告。2026H1实现收入435.07亿元，同比+12.9%；股东应占溢利94.87亿元，同比+34.9%，剔除Amer Sports配售事项2026权益摊薄所致利得后经调整股东应占溢利79.38亿元，同比+12.9%。董事会宣派中期股息每股普通股港币151分，派息率50.3%。
　　分品牌看：
　　安踏品牌：线上改革成效显著，全球化稳步推进。安踏H1收入同比+4.8%至177.71亿元，经营溢利率22.5%（同比-0.8pct），下降主要因集团持续加大品牌建设、商品研发及全球化战略投入。渠道结构上，电商业务表现亮眼，上半年线上收入同比+13.3%，维持景气增长。商品方面，核心跑鞋系列销量超560万双，表现突出。安踏儿童，八大鞋IP流水同比+40%，四大服IP流水翻倍。店效方面儿童大货、儿童月店效分别为31万、17万，维持优秀水平。下半年品牌将继续深化线上改革与渠道质量优化，全年低单位数增长指引达成确定性高。
　　FILA：经营效率提升，利润率超预期。FILAH1收入同比+6.1%至150.45亿元，经营溢利率大幅提升1.0个百分点至28.7%，主要得益于营运效率提升及商品质量改善。品牌围绕"品牌向上、商品革新、零售升级"推进，核心品类表现亮眼：老爹鞋家族上半年高单位数增长，高尔夫、网球系列低双位数增长。渠道端，FILACore、Kids、Fusion店效分别为102万、39万、46万，维持优秀水平。在高基数基础上，FILA仍实现高质量增长，我们认为全年经营利润率有望超预期。
　　其他品牌：户外赛道高景气，多品牌矩阵发力。所有其他品牌H1收入同比+44.2%至106.91亿元，经营溢利率33.1%（同比-0.1pct），维持高位。增长主要由DESCENTE、KOLONSPORT卓越表现及JACKWOLFSKIN并表贡献。其中，DESCENTE流水延续高增，上半年增速25%-30%，三大专精赛道（滑雪、高尔夫、铁人三项）持续巩固领导地位；KOLONSPORT为集团增速最快品牌，上半年增长45%以上，618首登天猫及京东户外类目成交总榜；MAIAACTIVEQ2线下增长超35%，标杆店效验证零售模型。JACKWOLFSKIN确立"全场景专业徒步"定位，下半年品牌复兴计划将正式落地零售终端。户外专业赛道维持高景气，我们认为其他品牌全年20%以上增长指引达成置信度高。
　　盈利能力与运营质量：毛利率提升，现金流强劲。H1集团整体毛利率63.9%（同比+0.5pct），其中安踏55.1%（同比+0.2pct）、FILA 67.8%（同比-0.2pct）、其他品牌73.1%（同比-0.8pct）。费用端管控良好，广告及宣传开支比率持平于6.6%，员工成本比率下降0.3pct至15.4%，研发活动成本比率2.5%（同比-0.1pct），研发投入绝对金额达11.1亿元。经营溢利同比+16.1%至117.60亿元，经营溢利率提升0.7个百分点至27.0%。股东应占溢利率21.8%（同比+3.6pct），主要受Amer Sports一次性利得影响，经调整股东应占溢利率16.6%（同比-0.5pct）。运营指标健康，平均存货周转日数130天（同比-6天），平均应收贸易账款周转日数17天（同比-2天），平均应付贸易账款周转日数44天（同比-8天）。经营现金流入净额130.81亿元，与经营溢利相若；自由现金流入116.30亿元，同比+54.2%，现金产出能力突出。期末净现金状况达391亿元，同比+23.3%，为全球化扩张及潜在收购提供充足弹药。
　　全球化与AI战略：集团全球化进入加速期，中国以外单品牌店约500家，覆盖东南亚、中东、非洲、北美及欧洲。在北美及欧洲与Foot Locker、Dick'sSporting Goods等主流渠道及亚马逊合作；在新兴市场，印度与BrandmanRetail达成战略合作。拟收购PUMASE 29.06%股权交易计划于年内完成交割，将进一步丰富全球业务布局。AI战略方面，集团推进"AI 365"战略，自研"灵龙"设计大模型将传统设计周期大幅缩短，"灵犀"穿搭大模型升级零售体验，全链路数字化赋能提质增效。
　　盈利预测与投资建议：公司多品牌矩阵全面发力，FILA经营效率提升超预期，户外品牌高增势能不减，全球化战略纵深推进。考虑上半年业绩表现及全年指引，我们预计公司2026-2028归母净利润为145.0/158.0/170.1亿元，对应PE分别为12.9X/11.84X/10.99X。公司作为全球多品牌体育用品龙头，长期增长逻辑清晰。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、海外拓展不及预期、新业务整合不及预期。