维持“增持”评级。我们维持对公司2026-2028年预测归母净利润分别为7.47、7.95、8.35亿元，对应EPS1.45、1.54、1.62元，考虑公司固废主业稳健，出海积极推进，布局AIDC协同业务，参考可比公司，给予公司2026年15倍PE，下调目标价至21.75元，维持“增持”评级。
　　2026H1利润稳健增长。2026H1公司实现营业收入16.98亿元，同比下降0.20%；归母净利润4.13亿元，同比增长8.31%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长13.59%；经营活动现金流量净额6.74亿元，同比增长8.05%。2026Q2公司实现营业收入8.62亿元，同比增长4.20%、环比增长3.18%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长28.97%、环比增长15.45%。受舟山生活垃圾焚烧发电改造工程项目资产处置损失影响，扣非归母净利润高于归母净利润；受可转债转股后股本扩张影响，基本每股收益同比下降3.33%至0.87元。
　　精益运营与融资成本下降驱动主业盈利能力提升，餐厨扩产贡献增量，橡胶再生仍待扭亏。2026H1公司营业成本同比下降5.30%，综合毛利率同比提升2.96pct至45.10%；其中生活垃圾项目运行收入13.11亿元、同比下降1.71%，但毛利率提升3.05pct至50.07%；餐厨垃圾项目运行收入2.44亿元、同比增长7.31%，毛利率提升2.00pct至39.44%。2026H1末餐厨正式投运规模由2025年末的2,810吨/日增至3,520吨/日，台州、监利、舟山二期合计新增710吨/日；同期橡胶再生收入同比增长13.53%至1.18亿元，毛利率为-1.31%，仍未形成稳定利润贡献。公司可转债摘牌、长期借款本金下降及利率下调带动财务费用同比下降24.62%至0.78亿元。
　　海外项目和算电协同进入实质推进阶段，中长期增量空间打开。2026H1公司新增乌兹别克斯坦布哈拉州1,500吨/日项目和印尼勿加泗1,500吨/日项目，叠加越南兴安省600吨/日项目，海外筹建规模由2025年末的600吨/日增至3,600吨/日；其中乌兹别克斯坦项目总投资不超过12亿元，印尼项目总投资不超过1.80亿美元。2026年5月，公司签订首个60个月算力服务合同，固定算力服务费总额2,636.64万元，标志智算中心模式首次商业化落地。
　　风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。