事项：
　　中泰证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：75亿元，同比+46.8%，单季度为44亿元，环比+13.2亿元。归母净利润：17.5亿元，同比+146.4%，单季度为12.8亿元，环比+8.1亿元，同比+9.4亿元。
　　点评：
　　Q2净利润率升至29%，带动单季ROE环比提升1.6pct。公司报告期内ROE为3.5%，同比+1.8pct。单季度ROE为2.6%，环比+1.6pct，同比+1.8pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.67倍，同比+0.3倍，环比+0.5倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为2.4%，环比+0.5pct，同比+0.6pct。
　　3）公司报告期内净利润率为23.3%，同比+9.4pct，单季度净利润率为29%，环比+13.9pct，同比+16.2pct。
　　低成本负债推动扩表提速。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1837亿元，同比+387.8亿元，净资产：500亿元，同比+70.8亿元。杠杆倍数为3.67倍，同比+0.3倍。公司计息负债余额为1186亿元，环比+219.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　投资端成为Q2业绩胜负手，自营收益率升至2.9%。公司重资本业务净收入合计为28.5亿元，单季度为19.9亿元，环比+11.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1.3%，环比+0.6pct，同比+0.4pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为18.4亿元，单季度为14.8亿元，环比+11.3亿元。单季度自营收益率为2.9%，环比+2.1pct，同比+1.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为21.8亿元，单季度为11亿元，环比+0.28亿元。两融业务规模为503亿元，环比+48.5亿元。两融市占率为1.67%，同比-0.28pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为40亿元，环比+28亿元。
　　经纪收入同比增逾六成，资管表现平稳。经纪业务收入为27亿元，单季度为14.1亿元，环比+8.5%，同比+61.8%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为3.9亿元，单季度为2.6亿元，环比+1.2亿元，同比+1.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为12.6亿元，单季度为6.4亿元，环比+0.3亿元，同比+1亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为373.6%，较上期-63.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为88亿元，较上期+13.6%。净资本为328亿元，较上期2.8%。净稳定资金率为171.4%，较上期-12.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为25.3%，较上期-4.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为16%，较上期+4.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为231.2%，较上期+54pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司定增夯实资本基础，万家基金巩固资管业务特色。结合财报，我们预计中泰证券2026/2027/2028年EPS为0.28/0.29/0.31元人民币（2026/2027/2028年前值为0.22/0.23/0.25元），BPS分别为5.8/6.03/6.24元人民币，当前股价对应PB分别为0.99/0.95/0.92倍，加权平均ROE分别为4.93%/4.99%/5.07%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予中泰证券2027年1.05倍PB估值预期，目标价6.33元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。