本周LPG观点：供应端扰动偏多，需求满足尚不充分
　　供应
　　本周，山东地炼开工53.6%，环比+2.2%，中金、联合、盛虹等国内主力液化气装置逐步回归。炼厂库存方面，华东高位环比回落，山东略有累库，二者均历史中性水平；华南厂内库存低位。目前市场预期炼厂原料库存可维持至9月下旬，或海峡仍维持封锁，10月炼厂存降负预期。进口方面，中东地区战局反复，霍尔木兹海峡通行停滞，STS出口维持；美国供应则面临巴拿马运河通行不畅的问题，供应端仍偏紧。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温回升，燃烧需求逐步走弱。C3方面，本周，宁夏润丰（30）停车检修；盛虹（70）周尾逐步重启，PDH开工率下滑至71.9%。
　　8月底、9月初，盛虹提负，万华（75）、天弘（45）、齐翔（42）均有重启预期，9月中旬PDH开工率或有望抬升至80%。9月关注东营、河北装置动态。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%，7月月均开工70.5%；预计8月月均开工73.1%，9月月均开工80.3%（较上周下调，因东营、河北2套装置给出50%检修概率）。
　　观点
　　本周，PG最低可交割品锚定华东民用气，主力基差环比走强至150。民用气走势区域分化：华东地区码头&厂内库存回落，市场价窄幅整理，基差环比走强；山东地区受成品油产销良好、MTBE调油需求强势、C4组分稀缺等因素支撑，但供应集中回归，环比走弱；华南地区到船计划减少、码头库存去化、部分库区惜售，趋势偏强。当前燃烧淡季，国产气需求支撑偏弱，上行驱动主要由调油需求强势及炼厂降负预期提供。外盘方面，本周FEI纸货震荡运行，但贴水回落；根据招标情况，9月国内PDH备货需求相对充分。然而，加通湖水位下移，巴拿马官方削减通行船位，市场预期9-10月亚洲到岸滞后。
　　我们认为，基差方面，往年09合约注销压制盘面估值，低价交割气兑现到9月现货市场，使得现货深度贴水10合约；而今年供应端扰动较多，现货供应偏紧，仓单数量有限，近月基差过渡或相对平稳，因此短期来看，若内盘PG受外盘带动冲高致使深度升水现货，或存阶段性空配的价值。然而，9月恰逢淡旺季转换时间节点；同时，一是调油需求强势、C4组分稀缺，对国产气形成一定支撑；二是炼厂存在原料不足导致降负的预期；三是中东供应尚未恢复，且美国供应受巴拿马运河扰动；四是PDH工厂10月备料仍不充分，且印度及东南亚亦存在备货需求，PG内外盘利多因素仍多，不宜过分看空。
　　估值
　　主营炼油毛利524元/吨（-187元/吨），历史中性水平；地炼炼油毛利544元/吨（+87元/吨），历史区间中性水平；PDH利润（山东）-184元/吨（-93元/吨），考虑FEI贴水及运费，2022年以来高位水平；MTBE（气分醚化）毛利238元/吨（+166元/吨），历史偏高水平；（异构醚化）毛利49元/吨（+295元/吨），历史偏高水平。
　　策略
　　1）单边：-
　　2）跨期：FEI10-11月差逢低多
　　3）跨品种：-
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等