绿发电力发布半年报，2026年H1实现营收26.65亿元（yoy+14.2%），归母净利2.94亿元（yoy-52.5%），扣非净利2.93亿元（yoy-52.5%），符合公司业绩预告区间（2.5~3.5亿元）。其中Q2实现营收14.88亿元（yoy+13.8%，qoq+26.4%），归母净利2.05亿元（yoy-44%，qoq+130%），降幅较26Q1（-65%）明显收窄。业绩下滑因新能源全面入市下电价大幅下行、利用小时回落及转固后折旧财务费用攀升；但CCER与补贴回款带动经营现金流高增41%。公司首次回购注销落地。维持“买入”评级。
　　电量高增难抵电价下行，盈利降幅逐季收窄
　　1H26公司发电量112.34亿千瓦时（yoy+21%），上网电量109.39亿千瓦时（yoy+21%），其中风电39.52亿千瓦时（yoy-3%）、光伏68.76亿千瓦时（yoy+34%）。但量价剪刀差持续：风电利用小时908小时（yoy-139h），光伏457小时（yoy-194h）；按电力收入/上网电量测算，1H26平均上网电价约0.233元/千瓦时，同比下降约9%。电力板块毛利率39.3%（yoy-17.5pct），其中西北区域毛利率35.5%（yoy-23.5pct）承压最重，新疆绿发子公司净利同比-75%。盈利结构上，26Q1/Q2归母净利分别yoy-65%/-44%，降幅逐季收窄，电价下行压力边际趋稳。
　　“两个转移”战略推进，增量结构持续优化
　　截至6月末公司在运装机22.28GW，1H26新增并网850MW。上半年获取新能源建设指标96万千瓦（天津风电46万+山西储能30万+内蒙乌海储能20万），并新获江苏东台20万千瓦海上光伏指标，公司“由光伏向风电储能转移、由西北向中东部转移”战略持续落地；天津滨海46万千瓦风电项目（资本金IRR约19.24%）推进前期论证与开工筹备，打造战略落地标杆。公司同步深挖存量：“一场一策”电量提升、电力营销体系与交易辅助决策系统建设，绿电、绿证、CCER交易累计创收超9,000万元，其他业务收入1.11亿元（yoy+763%），电价下行周期中增厚利润。
　　经营现金流高增41%，财务费用进入高峰期
　　1H26公司经营活动现金流净额18.39亿元（yoy+41%），因补贴回款及CCER收入增加；投资活动现金流-10.45亿元（基建投入同比减少72%），资本开支节奏主动放缓；期末资产负债率73.64%（较年初-0.17pct）。成本端压力集中体现为：营业成本yoy+55%（项目转资折旧增加），财务费用4.44亿元（yoy+65%，转固后借款利息费用化）；信用减值损失0.35亿元（上年同期0.62亿元，同比少提）。期末应收账款60.77亿元（较年初+8%），补贴回收与新增长期并存。股东回报落地，上半年完成首次回购1,088.45万股（金额9,274.89万元）并注销。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利至5.25/8.52/9.81亿元（较前值分别调整-27%/-21%/-21%，三年复合增速为7%），对应EPS为0.26/0.41/0.48元、BPS为9.74/10.05/10.35元。下调主要是考虑到弃电率上升导致风光发电小时数低于预期。Wind一致预期可比公司26年PB均值1.67x，公司26-28年归母利润CAGR高于行业均值（4.8%）、但26年ROE（2.6%）低于行业均值（8.6%），给予公司26年1.2xPB，目标价为11.7元（前值11.8元，对应26年1.2xPB）。
　　风险提示：绿电行业竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化