事件：国恩股份发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入115.14亿元，同比+18.05%；实现归母净利润6.55亿元，同比+89.33%。其中，二季度单季公司营业总收入为61.38亿元，同比+14.90%，环比+14.15%；单季度归母净利润为3.98亿元，同比+69.58%，环比+55.17%。
　　公司业绩同比高增一方面得益于上游绿色石化新材料板块业务扩容以及PS等产品价差逐渐回暖。据测算一季度PS平均毛利为-440.68元/吨，二季度毛利恢复至127.3元/吨；量价齐升带动板块业绩提升。另一方面公司复合材料核心产品HP-RTM超薄电池包技术迭代取得新成果，产品放量成效显著。几方面共同作用下，公司实现业绩高增。
　　产业链量增逐渐兑现。公司过去几年在产业链中上伸下延，在建工程项目众多。今年有望带来增量的项目分别有国恩（东明）年产20万吨苯乙烯联产8万吨环氧丙烷项目、年产5万吨甲基苯乙烯项目以及年产20万吨甲醇制混合芳烃项目。上游石化原料是公司一体化扩张的基石，在手项目逐渐投产有望夯实一体化原料成本优势。远期来看，公司港股上市募投项目有望进一步扩容公司改性材料主业。其中宜兴生产基地有望增加有机高分子改性材料/复合材料产能23.22万吨/年；泰国生产基地有望增加有机高分子改性材料/复合材料产能23万吨/年；东南亚作为传统汽车零部件生产优势地区，改性塑料等产品的利润实现或有积极优势。我们认为2026年是公司发展的重要节点，前期港股上市叠加产业链一体化平台成型，未来公司有望逐渐进入业绩收获期。
　　算力产业有望成为公司第二增长极。据公告，公司前瞻布局算力基础设施。算力业务对内赋能自有AI模型及产品研发，对外面向客户提供算力解决方案。同时，公司明确算力发展路径：第一阶段，夯实产业底座，着眼于高端算力硬件定制改装+全周期算力技术服务；第二阶段，做强运营载体，着重于规模化智算中心建设与专业化算力运营；第三阶段，打造核心壁垒，争取绿电直连+算电协同，建设零碳AIDCToken超级工厂；第四阶段，构建生态闭环，放眼于全国算力基地布局，打造算电网模一体化产业生态圈。若发展顺利，未来公司有望形成材料-硬件-算力-算法-终端场景全链条自闭环产业体系。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.08、15.13和18.41亿元，未来三年PE分别为23.48X、18.75X和15.41X。维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济变动风险、油价大幅波动带来库存损益风险、需求不及预期风险、项目进度不及预期风险、安环生产风险等。