事件：公司发布2026年中报，实现收入7.96亿元，同比+2.73%，归母净利润3932.85万元，同比+12.75%；其中单二季度实现收入4.50亿元，同比-12.28%，归母净利润1692.40万元，同比+6.20%。
　　高基数影响Q2营收增速，下游高毛利业务占比提升对冲费用率和所得税率上行，驱动利润增长。1）营收小幅增长：H1公司营收小幅增长，其中Q2有所下滑，预计主要由于项目确认节奏导致25年同期高基数所致。2）毛利率明显上升：H1公司毛利率32.33%，同比+4.92pct。其中Q2毛利率29.53%，同比+6.33pct。预计主要由下游结构持续优化，高毛利率项目占比提升所致。3）费用率上升：H1公司期间费用率22.27%，同比+2.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.16%、12.78%、2.08%、1.25%，分别同比+0.86、+1.86、+0.08、-0.26 pct。其中Q2期间费用率20.46%，同比+3.71pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.41%、13.10%、2.39%、-0.43%，分别同比+2.05、+2.48、+0.40、-1.23 pct。其中销售费用率和管理费用率上升明显主要是由于职工薪酬、股份支付费用增加。4）实际所得税率上升：H1公司实际所得税率36.28%，同比增加19.67pct，其中Q2实际所得税率28.34%（25年同期为-24.71%），同比增加53.05pct。
　　“液冷+Fab扩产”双轮驱动，AI订单开启提速。截至2026H1末公司在手订单总计36.29亿元，较25年末+ 17.77%。从订单结构看，公司下游市场结构已开始发生变化，其中AI相关订单开始放量：1）数据中心类相关在手订单为4.57亿元，较25年末+461.38%，预计主要受益于液冷放量；2）半导体芯片类相关在手订单为8.47亿元，较25年末+92.51%，预计主要受益于Fab厂扩产。传统业务领域，电力类（不含核电）和石化化工类的相关在手订单此长彼消，分别为6.55亿元和6.08亿元，分别较25年末+19.86%和-39.16%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.68、3.05、4.25亿元，对应8月27日股价PE为52X、29X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、宏观经济低于预期