金达威全产业链布局大健康，“原料+品牌”业务双轮驱动。厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年，股权穿透后实控人江斌先生，自公司成立以来一直担任董事长，持股稳定。公司业务覆盖上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等多个环节。1）上游原料业务方面，公司从事辅酶Q10、维生素A等产品的规模化生产，其中辅酶Q10原料全球市占率领先；2）下游品牌业务方面，公司旗下涵盖Doctor's Best（DRB/多特倍斯）、Zipfizz等保健品品牌。2025年公司收入33.65亿元，营养保健食品/辅酶Q10原料/维生素A系列收入分别占比58.3%/20.6%/9.9%。
　　辅酶Q10原料全球龙头，保健品品牌覆盖广泛。1）金达威为全球辅酶Q10原料产能龙头，具有“规模+技术”优势：根据公司公告援引AxiomMRC统计，全球辅酶Q10市场规模2019-2029年CAGR预计增速为10.58%；公司920吨/年的产能顺利投产后，规模效应带动成本下降，同时公司通过持续研发精准匹配客户多元需求。2）公司保健品业务打通原料、代工、渠道、品牌，我们认为公司发展C端品牌更具成本优势：根据公司公告援引欧睿数据，2026-27年我国营养健康食品市场规模预计以6%左右的CAGR稳健扩容；公司旗下品牌Doctor’s Best在北美市场销售较好，2025年在跨境电商渠道助力下国内市场增速较快；当前公司在香港、上海和厦门设有电商运营团队，预计未来品牌业务继续稳定贡献收入增量。
　　藻油行业迎来发展机遇，公司积极布局产能。厄尔尼诺加剧鱼油供给压力，根据IFFO，近年来全球鱼油年供应量稳定保持在120万吨以上，厄尔尼诺影响的年份中全球鱼油产量减少，鱼油价格亦呈现升高趋势（如2023年）；2026年5月秘鲁饲料级鱼油价格FOB涨至4100美元/吨、同比+64%。藻油富集DHA、EPA，是保证鱼柳营养质量和炎症平衡的关键成分，有望成为饲料级鱼油的替代产品；当前藻油替代鱼油仍存在成本较高的问题，但藻油的单位DHA含量高于鱼油，部分国家已有替代的实践操作。公司于2026年以来先后推动万吨油脂项目、年产10万吨藻油Omega-3项目的建设，投产后藻油业务有望贡献收入和利润增量。
　　盈利预测与评级：预计2026-28年公司归母净利润分别3.95/6.12/8.53亿元，同比+16.25%/+54.89%/+39.43%，当前股价对应26-28年PE分别为26/17/12倍。我们选取汤臣倍健、若羽臣、仙乐健康作为可比公司，考虑到公司基本业务覆盖广泛、新业务景气度较高，净利率有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险、监管准入及食品安全问题、品牌推广不及预期