投资要点：
　　盘江股份为西南地区规模最大的炼焦煤企，煤炭、先进煤电与新能源一体化发展
　　公司背靠贵州能源集团和贵州省国资委，主要从事煤炭开采、洗选加工与销售，以及电力生产与销售。围绕建设新型综合能源基地、打造西南地区煤炭保供中心的战略定位，公司持续加快构建煤炭、先进煤电与新能源一体化发展格局。
　　煤炭业务：焦煤资源丰富，在建产能稳步推进
　　截至2026年6月末，公司拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨，主要煤种涵盖焦煤、1/3焦煤、肥煤、气煤、贫煤、瘦煤、无烟煤等，主要煤炭资源均位于贵州省。公司现有产能2070万吨/年，在建产能220万吨/年。在建产能包括首黔公司杨山煤矿，主要煤种为焦煤，露天开采规模100万吨/年，计划2026年底建成投产；以及马依公司马依西一井（二采区），建设规模120万吨/年，项目建设有序推进。
　　电力业务：煤电和新能源齐发力，新增机组贡献增量
　　截至2026年6月末，公司已建成投运燃煤发电装机264万千瓦，在建132万千瓦；新能源发电并网装机规模达321万千瓦，在建装机73万千瓦。燃煤发电方面，新光2×66万千瓦、普定一期2×66万千瓦项目分别于2024、2025年实现商业运营，普定二期2×66万千瓦项目预计2028年建成投产。新能源发电方面，依托子公司关岭、普定、盘州、镇宁、西秀等新能源公司，投资建设新能源发电装机约394万千瓦，其中在建装机73万千瓦。
　　投资价值分析
　　1、焦煤资源稀缺，价值中枢抬升：贵州省内民营矿山居多，国有煤矿占比低，受山西事故和安监影响，全国煤炭产量下降，公司作为省属国有煤炭企业，具备生产经营优势。全球焦煤整体供弱需强背景下，焦煤作为战略资源具备稀缺性，价格中枢有望进一步抬升。
　　2、在建亟待释放，未来增量可观：煤炭方面，杨山煤矿露天（100万吨/年）预计2026年底建成投产，马依西一井二采区（120万吨/年）持续推进建设；电力方面，普定二期在建燃煤发电132万千瓦，预计2028年建成投产，新能源在建装机73万千瓦。
　　3、集团资产整合，托管先行蓄势：贵州能源集团旗下松河煤业、林东矿业、六枝工矿、中城能源及西部红果等资产由公司托管，有望注入上市公司。
　　4、现金分红积极，股东回报可期：2017年以来，公司累计现金分红总额超51.2亿元，累计分红比例达61.6%。2017-2024年度，除2022年外年度分红比例均超60%。公司货币现金和未分配利润充裕，有望支撑高分红。
　　投资建议：结合公司经营情况及近期市场，我们认为煤价中枢有望抬升，公司煤炭、电力业务均有增量，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.53、9.24、11.59亿元，分别同比增长98.2%、41.5%、25.3%，对应EPS分别为0.30、0.43、0.54。以2026年8月27日收盘价计算，预计公司2026-2028年PE为18.6、13.2、10.5倍。参照可比公司2027年平均PE估值（14.6倍），盘江股份估值偏低。公司煤炭和电力一体化发展，增量确定性强，正值行业底部周期反转，量价齐升、成长显著，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期；安全生产事故影响；煤炭销售不及预期；公司分红不及预期；供给政策不及预期；煤价大幅波动风险