核心观点
　　事件：2026年8月27日，四川成渝发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入49.45亿元，同口径调整后同比+12.65%，实现归母净利润8.99亿元，调整后同比+1.94%；2026Q2，公司实现营业收入25.34亿元，调整后同比+5.5%，实现归母净利润4.43亿元，调整后同比+11.8%。
　　同口径调整后通行费收入小幅下滑，毛利率维持高水平：2026H1，公司实现通行费收入24.28亿元，同比-4.12%，通行费毛利率为58.3%。分路产看，①成雅高速实现通行费收入4.68亿元，同比-4.98%；②成渝高速实现通行费收入4.41亿元，同比+4.51%；③成仁高速实现通行费收入3.79亿元，同比5.77%；④二绕西高速实现通行费收入3.66亿元，同比-4.28%；⑤成乐高速实现通行费收入2.96亿元，同比+0.01%；⑥2026年新并购路产荆宜高速实现通行费收入2.57亿元，同比-0.83%。
　　期待荆宜公司业绩释放，抬升公司归母净利润中枢：2026H1，荆宜高速公司实现营业收入2.61亿元，占公司营业收入5.3%，实现净利润1.38亿元，占公司净利润14.1%。根据业绩承诺，荆宜高速公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元。
　　分红承诺锁定未来高分红率，公司高股息价值凸显：根据公司2026-2028年股东回报计划，未来3年分红率有望维持60%以上高水平。假设2026年分红率为60%，参考2026E归母净利润及2026年8月28日股价，计算得公司A股股息率约5.5%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入98.4/101.5/103.8亿元，归母净利润16.4/17.0/17.5亿元。对应PE分别为10.9/10.6/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。