事件：公司2026年上半年实现营收60.4亿元，同比+3.8%；归母净利润3.0亿元，同比-30.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-28.4%。其中Q2单季实现营收36.0亿元，同比-2.2%；归母净利润1.9亿元，同比-41.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-39.8%。
　　新业态发展助力零售端收入高增、工程端业务规模承压。26H1公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为17.6/15.2/19.4/5.0/1.7亿元，分别同比+11.5%/-15.4%/+12.0%/+9.7%/+41.1%，毛利率分别为46.2%/31.7%/21.4%/16.8%/5.0%，分别同比-3.3/-3.7/+0.8/+3.0/+1.2pct，以零售为主的家装墙面漆及基辅材业务保持高增，主要受益于新业态的发力：1）马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，渠道扩张提速，全国化布局进程全面加快，核心城市社区店集中铺开，门店规模持续扩大。2）仿石漆赛道加速向乡镇市场覆盖，实现网点高速增长，进一步巩固在乡镇市场的覆盖优势。3）艺术漆板块经营成果亮眼，深度融入全渠道体系持续推进，实现多线协同联动，终端渠道覆盖与渗透力大幅提升。
　　原材料采购成本上涨拉低毛利率水平，Q2费用率下行推动净利率环比略改善。26年上半年，公司毛利率同比-2.1pct至30.3%，主要受制于原材料价格上涨，报告期内家装、工程墙面漆平均采购单价同比+23.14%；期间费用率同比-0.1pct至23.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.5/+0.2/-0.2pct；实现其他收益1.2亿元，同比-35%，占收入比例同比-1.2pct；综上，净利率同比-2.7pct至4.8%。此外，经营现金净流入0.09亿元，同比-97.5%，主要因备货增加及利润减少。26Q2单季来看，公司实现毛利率29.9%，同/环比分别-3.3/-1.0pct；期间费用率20.2%，同/环比分别+1.1/-8.2pct；净利率5.1%，同/环比分别-3.8/+0.8pct。
　　投资建议：公司作为建筑涂料龙头，虽然短期受制于原料成本上涨，但零售新业态发力推动零售扩张，中长期受益于产品多元化战略、旧房改造加速打开需求天花板。我们预测公司26-28年实现归母净利润8.5/11.1/13.4亿元，调整评级为“增持”。
　　风险提示：地产链波动、原材料波动、应收款与减值、市场竞争加剧等风险。