核心观点
　　8月21日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入19.32亿元，同比下降9.75%；实现归母净利润4.91亿元，同比下降5.92%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降2.59%，业绩低于我们此前报告预期。展望十五五期间，公司内生端仍将持续夯实OTC业务基本盘，挖掘处方药市场机遇，着力打造健康消费品业务为第二增长曲线，同时积极推进外延发展，将投资并购和BD引进作为关键引擎，协同促进业绩稳健向上。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告，拟推进中期分红
　　8月21日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入19.32亿元，同比下降9.75%；实现归母净利润4.91亿元，同比下降5.92%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降2.59%，业绩低于我们此前报告预期。
　　华润江中计划每10股派发5元（含税），共计派发31,779.41万元，占2026年半年度合并报表中归母净利润的64.67%。
　　简评
　　业绩阶段承压，核心产品表现较好
　　2026年上半年，公司营业收入同比下降9.75%，主要由于：1）OTC业务受市场竞争、渠道库存等因素影响，收入同比下降8.5%至14.19亿元，但核心大单品健胃消食片基本盘保持稳健；2）处方药业务受集采提质扩面、医保控费及院内政策变化等因素影响，收入同比下降23.12%至2.77亿元。归母净利润同比下降5.92%，扣非归母净利润同比下降2.59%，表现好于收入端，主要由于公司积极推进降本增效，期间费用率有所下降。
　　深耕三大业务板块，健康消费品盈利能力提升
　　26H1分板块来看：
　　1）OTC业务：实现营业收入14.19亿元，同比下降8.50%，收入下降主要受市场竞争、渠道库存等因素短期承压；毛利率为76.35%，同比增加0.21个百分点，盈利能力在产品结构优化的带动下实现稳中有升。分品类看，脾胃品类核心单品健胃消食片上半年整体稳定；肠道品类乳酸菌素片受渠道库存影响较大，存在阶段性压力，公司H2有望推出新规格产品，提升终端动销能力；贝飞达（双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊）销量稳定，后续将积极拓展院外渠道，与乳酸菌素片协同放量。此外，公司已完成对精诚徽药的收购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，生产、管理体系对接整合，后续有望贡献新增量。
　　2）处方药业务：实现营业收入2.77亿元，同比下降23.12%，收入下降主要受集采、医保控费及院内政策等因素影响；毛利率为35.52%，同比减少7.53个百分点，主要由于品类结构变化。26H1，公司处方药业务持续强化合规能力，聚焦呼吸、心脑、妇儿、泌尿四大核心赛道拓展终端布局，在等级医院市场强化学术推广与重点医院覆盖，在基层医疗端围绕常见病、慢性病用药完善推广和服务模式，挖掘市场机遇。26年7月，公司独家产品八珍益母胶囊（0.35克/粒）纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，产品潜力有望释放。
　　3）健康消费品业务：实现营业收入2.29亿元，同比增长0.12%，收入端基本持平；毛利率为45.12%，同比增加6.3个百分点，盈利能力实现稳步回升。26H1，健康消费品业务持续加强自营能力，围绕滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等品类打造重点产品，把握消费者多元健康需求孵化机会产品，努力打造第二增长曲线。滋补品类“参灵草”围绕核心定位，通过差异化、精细化运营扩大消费者覆盖。“初元”系列产品，巩固康复营养专业定位，拓展特医食品和日常营养等产品布局。胃肠健康品类，围绕“P9益生菌”等自研菌株，加强产品研发和市场培育，丰富产品矩阵。肝健康类的肝纯片聚焦学术传播与专业认证，拓展多渠道业务布局。
　　展望26年H2：内生+外延双轮驱动十五五发展，期待业绩改善
　　展望2026年下半年，公司持续聚焦“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力。在OTC业务方面，公司将加强渠道生态建设，巩固核心品类市场地位；探索贝飞达院外市场发展路径，借势复方鲜竹沥液集采机遇扩大市场覆盖，并加强潜力品种打造，完善产品梯队建设；除此之外，公司在报告期内收购精诚徽药，后续将围绕六味地黄口服液和脑力静糖浆等核心单品深化研产销赋能，有望在未来几年逐步贡献收入增量。在大健康业务方面，公司仍将强化自营能力建设，同时拓展线上线下渠道，积极探索打造跨境电商能力，预计业务运营效率及盈利能力有望继续提升，推动板块收入、利润端持续恢复。在处方药方面，公司将以合规运营为基础，加强集采品种院内覆盖，深化优势品种院外与基层市场布局；同时紧抓八珍益母胶囊基药品种机遇，获取新增量。
　　展望十五五，公司将持续深耕核心业务，完善品类布局，有望在三大业务板块带动下保持稳健经营趋势；同时积极推进外延发展，将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域持续强化品类优势，内生+外延双轮驱动有望为公司长期增长注入新动能。
　　盈利能力基本稳定，费用管控持续推进
　　26H1，公司综合毛利率为66.72%，同比增加0.12pct，基本保持稳定；销售费用率达到29.17%，同比减少0.57pc