投资要点：
　　公司收入基本符合预期，利润不及预期。苏泊尔2026H1实现收入114.10亿元，YoY-1%，归母净利润8.68亿元，YoY-8%，扣非归母8.40亿元，YoY-7%。公司26Q2实现收入55.28亿元，YoY-3%，归母净利润3.62亿元，YoY-18%，扣非归母3.52亿元，YoY-17%。利润端主要受到汇兑及销售投放略有增加影响。
　　内销逆势增长，抗周期能力凸显。2026H1在行业整体承压的背景下，公司经营韧性显著优于同业。据奥维云网数据，2026H1厨房小家电全渠道零售额同比下降4.8%，而苏泊尔内销收入同比增长1.39%，逆势实现正增长，显著跑赢行业大盘。分品类看，炊具主营业务实现收入33.29亿元，同比增长5.26%，明火炊具线上和线下市占率均保持第一；电器业务虽受行业景气度拖累小幅下降2.90%，但电饭煲、手持挂烫机等核心品类份额持续提升，其中手持挂烫线上市占率接近第二名的两倍，品牌护城河持续加宽。
　　外销大客户SEB短期去库存扰动，全球协同长逻辑依旧清晰。2026H1公司外销实现收入35.41亿元，同比-4.72%，受海外市场需求疲软及主要客户SEB阶段性去库影响。但短期波动不改长期逻辑：自2006年与SEB合作以来，稳定的出口订单持续为公司贡献增量，产品通过SEB网络覆盖日本、欧美、东南亚等80余个国家和地区。当前海外库存调整属行业周期性现象，随着渠道库存逐步回归健康，下半年及2027年订单修复可期。中长期看，SEB在全球炊具及小家电领域的品牌矩阵（WMF、TEFAL等）与渠道资源，与苏泊尔制造优势形成深度互补，叠加越南等海外产能布局持续完善，外销业务的长期成长空间仍十分广阔。
　　三年股东回报规划落地，高分红构筑安全边际。公司发布2026-2028年股东分红回报规划，明确在满足分红条件的前提下，现金分红比例不低于当年可分配利润的60%。该比例仅为法定下限，公司亦表示在发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。结合公司稳健的经营现金流及高分红传统，实际分红比例有望明显高于下限水平，反映公司对盈利质量及现金生成能力的信心，对股东回报的重视。
　　盈利预测与评级。公司内销韧性凸显，海外受去库存阶段性扰动及汇兑影响，我们下调26-28年盈利预测为19.98/22.01/22.89亿元（前值为22.15/23.18亿元/24.10亿元），同比分别-4.7%/+10.2%/+4.0%，对应PE分别为16/15/14倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。