鸿路钢构发布半年报，2026H1实现营收116.42亿元（yoy+10.35%），归母净利4.38亿元（yoy+52.20%），扣非净利4.05亿元（yoy+69.95%）。其中Q2实现营收63.99亿元（yoy+11.59%，qoq+22.07%），归母净利2.91亿元（yoy+92.01%，qoq+96.90%），符合业绩预告。我们认为公司已连续两个季度实现吨净利改善，未来随着资本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效，盈利能力有望进入持续改善周期，维持“买入”评级。
　　Q2订单与产量稳健增长，吨净利同、环比大幅修复
　　26H1公司新签合同额162亿元，同比+12.37%，Q2新签订单87.5亿元，同比+19.36%；钢结构产品产量约270万吨，同比+14.30%，Q2产量150万吨，同比+13.94%，产能利用率持续稳定提升。26H1公司整体毛利率11.5%，同比+1.47pct，26Q2为12.9%，同/环比+2.65/+3.02pct。我们测算26Q1/Q2公司钢结构产品吨净利分别为116/177元/吨（整体扣非归母测算），同比+6.0%/+88.7%，Q2吨净利同比显著提高61元，主要归因于公司十大生产基地统一调度优势凸显，规模化制造叠加智能化改造有效摊薄成本、增强交付能力。
　　26H1研发影响减弱费用率优化，Q2现金流入显著改善
　　26H1公司期间费用率6.05%，同比-0.57pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.58%/1.48%/2.50%/1.49%，同比-0.02/+0.05/-0.45/-0.14pct。26H1计入当期损益的政府补助0.46亿，同比-0.21亿元，综合影响下26H1归母净利率/扣非归母净利率3.76%/3.47%，同比+1.04/1.22pct。26H1公司经营现金流净额-2.06亿元，同比多流出0.09亿元，收/付现比100.2%/96.4%，同比+0.89/+2.24pct。26Q2现金流显著改善，单季经营现金流净额6.94亿元，同比多流入7.0亿元，主要系收现比提升1.06pct，付现比降低4.04pct。
　　智能化改造推进效益提升，远期年产能有望超700万吨
　　近年来公司自主研发工业焊接机器人、激光智能切割设备、智能喷涂等智能装备，并已实现对外市场化销售。上半年公司十大基地已规模化投用近3600台轻巧焊接及地轨式机器人工作站，自主研发“鸿路智造小程序”与“一模到底”全流程制造体系，实现多基地协同与质量标准化。公司年产能520万吨，未来将持续通过智能化改造提高产能，有望超过700万吨。我们认为智能化与规模效应持续夯实公司成本壁垒与指定采购优势，中长期成长逻辑不变。
　　盈利预测与估值
　　考虑到智能制造带动降本增效，公司吨净利显著提升，我们上调公司26-28年归母净利润至9.34/11.23/12.93亿元（较前值+29.93%/40.81%/45.93%）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18倍，我们认为公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可给予公司26年22xPE，调整目标价至29.76元（前值26.03元，对应26年25xPE，可比均值21x），维持“买入”评级
　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。