龙佰集团于8月26日发布2026中报：26上半年实现营业收入144亿元，同比+8%，归母净利润8.4亿元，同比-39%，扣非净利润7.7亿元，同比-43%；其中Q2实现归母净利润6.6亿元，同比-6%/环比+251%，扣非净利润6.0亿元，同比-13%/环比+239%。公司26Q2净利润高于我们的预期（4.5亿元），原因系公司氯化法钛白粉量价改善较多。考虑公司作为全球钛白粉行业龙头，成本/规模优势下有望穿越周期低谷，我们维持“增持”评级。
　　上半年钛矿盈利下滑，氯化法钛白粉/磷酸铁助力Q2毛利率环增
　　钛白粉方面，受益于氯化法钛白粉量价改善，上半年钛白粉销量同比+12%至69万吨，营收同比+8%至93亿元，而成本侧硫酸上涨致毛利率下滑，毛利率同比-9.6pct至17.5%。自产自用钛精矿产量同比-35%至45万吨，受攀枝花地区矿山减产及钛精矿价格下跌影响，子公司龙佰矿冶净利润同比-57%至4.4亿元。海绵钛销量同比-1.6%至3.8万吨，营收同比-3%至14.5亿元，毛利率同比+2pct至1.7%。磷酸铁销量同比+58%至9.6万吨，受益于锂电材料需求增长助力公司产能利用率提升，新能源材料营收同比+65%至8.7亿元，毛利率同比+12pct至24%。公司26H1综合毛利率同比-3.6pct至20%，期间费用率同比+1.7pct至12.1%。其中Q2毛利率同比+1/环比+11pct至25%，期间费用率同比+2.5/环比+2.8pct至13.4%。
　　国内钛白粉格局静待优化，英国产能或将加快公司出海布局
　　据百川盈孚，8月21日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格1.42/1.79万元/吨，较Q2末-12%/-6%，硫酸法/氯化法钛白粉价差4331/10577元/吨，较Q2末-660/-1065元/吨，硫酸成本高位致盈利偏弱，景气低谷期行业格局有望优化。公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化产业链优势，中长期有望维持低成本护城河。据26中报，公司收购的泛能拓英国（拥有15万吨氯化法钛白粉产能）已实现复工复产，有望缓解欧盟对华反倾销影响，加快企业出海布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑钛白粉景气仍承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.1/24.0/29.6亿元（前值为24.0/28.8/32.4亿元，下调幅度25%/17%/9%），对应EPS为0.76/1.01/1.24元。结合可比公司26年Wind一致预期平均17xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司26年24.5xPE，目标价18.62元（前值为21.25元，对应26年15xPE vs可比公司21.5PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外反倾销影响持续，境外子公司复产进度偏慢