福昕软件发布半年报，26H1实现营收4.71亿元（yoy+11.44%），归母净利1,396万元（去年同期-488万元，同比扭亏为盈），扣非净利-506万元（去年同期-2,235万元，亏损同比收窄77.35%）。其中Q2实现营收2.39亿元（yoy+8.25%，qoq+2.71%），归母净利269.20万元（yoy+182.35%，qoq-76.11%）。公司上半年营收主要受文档业务订阅收入高增拉动，利润同比改善受益于费用率持续收窄。我们认为，伴随AI转型深化，公司文档及政务业务均有望加速增长，同时公司盈利能力有望同步改善，维持“买入”。
　　26H1文档业务订阅营收高增，订阅转型持续深化
　　26H1公司营收4.71亿元（yoy+11.44%），若剔除汇率波动影响，同比+14.18%，其中文档业务营收4.66亿元（yoy+11.45%），政务业务营收504万元（yoy+10.65%）。文档业务持续受订阅转型拉动，26H1公司文档业务订阅收入3.42亿元（yoy+38.32%），订阅收入占比提升至73.41%（同比+14.26pct）。截至26H1，公司文档业务订阅ARR为6.75亿元，同比增长35.47%，较25年期末增长15.24%。我们认为，公司营收有望随订阅转型深化稳步放量，同时高订阅占比对于公司毛利率高位稳定具有积极影响。
　　26H1盈利加速改善，AI提效带动费用率收窄
　　26H1公司归母净利1,396万元（去年同期-488万元，同比扭亏为盈），扣非净利-506万元（去年同期-2,235万元，亏损同比收窄77%），公司盈利改善充分受益于AI提效。26H1公司综合毛利率为91.58%，同比-0.42pct，毛利率小幅下滑，整体维持高位稳定。26H1公司销售/管理/研发费率分别为40.79%、22.46%、23.74%，分别同比-6.81、+0.35、-4.63pct，销售费率及研发费率收窄主要受益于AI内部提效持续深化。26H1公司经营性现金流为0.38亿元（去年同期为-0.59亿元，同比由负转正）。我们认为，受益于AI转型，公司毛利率及费用率有望持续优化，经营质量有望持续改善。
　　AI+产品持续升级，“一横多纵”有望全面打开业务空间
　　立足“一横多纵”战略，公司全面深化AI升级。1）文档业务：26H1公司推出福昕PDFSDK（Web）11.1版本，显著优化大型及复杂PDF文档的处理速度，并适配出版、制造、企业办公等专业场景；同时公司发布“可信智能文档自动化处理平台——福昕智信TidaClaw”，加速金融、政务、工程建设等行业验证。2）政务业务：26H1公司加快数智政务业务推进，总新签订单金额为8,701万元，同比增长约80%。看好公司远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年营收预测至12.63、15.37、19.04亿元（较前值分别调整-3.14%/-4.36%/-4.37% ），上调公司26-28年归母净利润至1.69/2.35/2.95亿元（较前值分别调整10.44%/7.53%/6.87%），对应EPS为1.85/2.57/3.23元。下调收入预测主要考虑到一次性授权收入面临下滑风险，上调盈利预测主要考虑到公司费用率改善情况优于此前预期。参考可比公司26E 7.3xPS（Wind），考虑公司授权业务下滑，给予公司26E 6.0xPS，对应目标价82.97元（前值110.77元，26E 7.8xPS），维持“买入”。
　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。