主要观点：
　　领先布局BC技术，2025年以来盈利和现金流改善
　　公司是行业领先的光伏组件及电池提供商，前瞻布局ABC电池和组件。2026年公司实现ABC产品营收106.55亿元，占公司收入比达68%，销售量14.71GW，同比增速达132%。
　　产品转换效率领先，快速渗透全球市场。目前ABC组件转换效率已突破25%，同时升级后产品双面率已突破至80%上下，匹配集中式要求。当前ABC产品已实现近70个国家和地区销售，在分布式市场取得可观份额，在集中式市场形成规模化销售。
　　ABC组件价格和成本优势逐步兑现。
　　ABC组件转换效率持续提升且保持行业领先。爱旭股份ABC组件转换效率持续提升，且始终保持在行业前列。与此同时，组件行业头部企业与二三线企业组件产品效率差异正在持续拉大，我们认为这有助于加速行业供给侧中小企业产能出清。
　　基于高效率等优势，ABC组件溢价始终维持。无论是在分布式市场还是在集中式市场，BC组件在国内市场维持7-9分/W溢价。与此同时，2025年下半年开始，ABC组件海外销售占比已超50%，依靠海外收入占比提升，爱旭ABC组件销售溢价有望进一步体现。
　　ABC组件在成本方面已具备竞争优势，推动无银化进一步提升优势。根据我们测算，2025年下半年，公司ABC组件单W成本已降至0.67元/W，相对于主流组件已具备明显优势。与此同时，公司珠海产能已布局无银化工艺，义乌产能已布局低银化工艺，济南产能还将布局新一代无银化工艺，依靠无银化工艺可进一步强化成本优势。
　　国内光伏行业知识产权显著改善，ABC产品基于高技术壁垒，产品技术红利周期有望显著拉长。
　　国家持续推动光伏知识产权保护治理，光伏行业知识产权环境正在持续改善；与此同时，行业无序扩产阶段已经过去，行业供给端有望边际改善，而BC产品基于高技术壁垒和知识产权环境改善等，技术红利周期有望显著拉长。
　　投资建议
　　我们看好公司ABC组件产品优势，有望助力公司率先走出行业周期。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-1.7/7.7/17.8亿元，对应2027/2028年PE为32X/14X。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求下滑风险；行业供给出清节奏不及预期风险；竞争加剧风险；新技术迭代进展不及预期风险；上游原材料涨价风险。