投资要点：
　　公司发布2026年中报，表现亮眼。2026年上半年公司实现营业收入39.7亿元，同比-2.9%；归母净利润7.3亿元，同比+30.4%，扣非归母净利润7.2亿元，同比+31.0%；上半年年经营活动现金流净额5.66亿元，同比+78.1%，现金流质量持续改善。其中，Q2实现营业收入20.3亿元，同比+13.7%，归母净利润4.0亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+35.5%。
　　供应链业务表现突出，业务结构继续多元化。分业务看，26H1供应链贸易收入22.5亿元，同比-11.3%，毛利4.5亿元，同比+128.0%，毛利率升至19.9%，受益于煤炭市场较低位回暖，公司依托矿山端长协采购与终端稳定供应协议释放贸易端收益，成为利润改善的主要来源；跨境多式联运综合物流服务收入13.6亿元，同比+11.8%，毛利2.7亿元，同比-24.8%，主要受非洲油价快速上涨、运价调整存在一定滞后影响，盈利能力阶段性承压；陆港项目服务收入3.5亿元，同比+12.9%，毛利2.0亿元，同比+8.6%，稳步增长。受供应链贸易盈利改善带动，26H1公司综合毛利率升至23.2%，同比+5.0pct，归母净利率18.4%，同比+4.7pct；其中Q2毛利率24.8%，同比+4.4pct，净利率19.9%，同比+2.9pct，盈利能力延续修复趋势。
　　中蒙业务稳步发展，新增物流节点即将带来新贡献。2026年上半年中国进口蒙古煤炭5731.9万吨，同比+65.0%，其中炼焦煤4057.6万吨，同比+63.9%；甘其毛都口岸进出口货运量达2814.8万吨，同比+55.4%、创同期新高，公司的煤炭及铜精矿进口仓储周转量继续保持领先优势。后续，满都拉口岸等新增物流项目有望进一步提升通关能力和服务效率，为中蒙业务持续增长提供支撑。
　　非洲业务逐步进入运营兑现期，跨区域物流网络持续完善。上半年，赞比亚恩多拉至萨卡尼亚17.26公里公路正式投入商业运营并启动收费；公司参与投资坦赞铁路激活项目，进一步完善网络布局；BHL跨境运输公司自收购后，依托协同、数智化能力提升等举措，经营持续改善。后续，随着进一步加密港口、口岸及核心城市仓储节点，公司仓储与运输网络协同有望提升集货和周转效率，并推动跨境综合物流盈利能力改善。
　　盈利预测与投资建议：在本轮周期中，我们持续看好的公司一体化供应链业务价值和壁垒有效体现，需求疲软期业绩稳固、需求旺盛期业绩弹性大。非洲业务上，公司正在境外复制商业模式，多维度打造的物流网络具备高价值和强壁垒，静待市场挖掘。同时，公司维持相对稳定的分红水平，给予投资者更多的安全垫。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为14.5/16.2/17.9亿元，对应8月27日收盘价PE分别为12.8/11.4/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险