振华重工发布半年报，26H1实现营收176.27亿元（yoy+1.33%），归母净利5.03亿元（yoy+45.94%），扣非净利4.87亿元（yoy+98.01%）。其中26Q2实现营收90.34亿元（yoy+1.75%/qoq+5.13%），归母净利1.26亿元（yoy+41.77%/qoq-66.45%）。26H1业绩增长主要系公司项目交付量增加及综合毛利率提升所致。26H1公司新签合同及中标订单总额同比增长11.38%，随降本增效与运营体系优化，盈利能力有望进一步改善，维持“增持”评级。
　　26H1毛利率显著提升，财务费用有所上行
　　公司26H1毛利率13.39%，同比+2.56pct；26Q2毛利率14.75%，同比+3.77pct/环比+2.80pct，盈利能力持续改善，主要系项目交付量增加，同时公司开展价值创造等系列专项行动、进一步控制成本及提升管理效率，26H1营业成本同比-1.58%。期间费用率方面，26H1销售费用率0.62%，同比+0.04pct；管理费用率2.08%，同比-0.04pct；研发费用率2.85%，同比+0.09pct；财务费用率1.67%，同比+1.12pct。公司合计期间费用率达7.22%，同比+1.21pct，主要系汇率波动使得汇兑损失增加，财务费用同比上升。
　　港机订单稳健增长，岸桥份额稳居第一
　　港机业务方面，世界级港口群建设提速，“一带一路”沿线国家港口装备需求不减，码头智能化改造需求加大，行业加速向大型化、自动化、智能化、绿色化迈进，新能源港机和轻量化装备逐步由“示范应用”迈向“规模采购”。从订单角度看，26H1公司新签及中标订单总额约39.94亿美元，同比增长11.38%，其中港机业务新签及中标32.97亿美元，同比增长5.11%，港机服务类业务新签及中标2.07亿美元，同比增长6.86%。公司是目前全球唯一能够提供自动化码头全套解决方案的供应商，参与了全球70%以上的自动化码头和智慧港口建造，岸桥产品连续29年保持全球市场份额第一。
　　海工订单同比高增，钢结构受益风电与桥梁需求
　　海工业务方面，行业迎来周期性复苏与结构性升级双重机遇，全球能源转型推动释放风电安装船、运维船等装备需求，深海油气开发装备向智能化、无人化加速演进，26H1公司海工业务在整船建造、核心配套件和细分市场多领域斩获订单，新签及中标订单4.53亿美元，同比增长26.32%。钢结构业务方面，国家交通基建与新能源产业协同发力，桥梁钢结构、风电钢结构仍有较大发展潜力，26H1公司签订长乐海上风电换流站等项目合同，新签及中标订单2.44亿美元，同比增长171.57%。公司拥有上海、江苏多个现代化生产基地，码头岸线总长10,208米，年钢结构处理能力可达100万吨，海工与钢结构订单高增有望为后续收入及盈利提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为10.81/12.28/13.05亿元，对应BPS为3.20/3.37/3.55元。可比公司2026年iFind一致预期PB为1.4倍，给予公司26年1.4倍PB估值，对应目标价4.48元（前值6.08元，对应26年PB 1.9倍）
　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。