天海防务发布半年报，26H1实现营收22.35亿元（yoy+21.27%），归母净利1.83亿元（yoy+45.46%），扣非净利1.80亿元（yoy+44.14%）。其中26Q2实现营收12.19亿元（yoy+11.16%/qoq+19.95%），归母净利0.98亿元（yoy+15.30%/qoq+15.09%）。26H1业绩增长主要系公司船海工程设计建造总承包业务手持订单持续增加、订单结构不断优化，同时交付效率进一步提升。截至26H1末公司建造业务在手订单总额约167.26亿元，订单储备充裕，随产能规模与集约化水平提升，盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。
　　26H1毛利率同比提升，期间费用率保持稳定
　　公司26H1毛利率21.26%，同比+1.58pct；26Q2毛利率23.19%，同比+3.38pct/环比+4.24pct，盈利能力持续改善，主要系公司统筹整合产能资源，各基地实现差异化专业分工、批量化协同建造，产能规模与生产集约化水平不断提升，并持续优化生产工艺流程，有效提升船舶建造效率与交付履约能力。期间费用率方面，26H1销售费用率2.61%，同比+0.47pct，主要系本期对外出口船舶数量及对应收入增加，销售代理费用同步上升；管理费用率6.17%，同比-0.04pct；研发费用率1.25%，同比-0.06pct；财务费用率1.46%，同比-0.04pct。公司合计期间费用率11.50%，同比+0.33pct。
　　总承包业务收入稳增，防务与能源业务同比高增
　　分业务看，1）船海工程设计建造总承包业务收入20.39亿元，同比+20.20%，毛利率20.85%，同比+1.00pct，干散货运输船、集装箱船以及多用途海洋工程船等多种系列船型实现持续接单；2）船海工程设计技术服务业务收入0.57亿元，同比+56.68%，毛利率36.58%，同比+39.70pct，主要系上年同期某特船项目设计工作未实现结算致毛利率基数偏低，本期正常结算；3）能源业务收入0.48亿元，同比+44.81%，主要系LNG加气站运营、LNG及甲醇新能源船舶海事加注等业务体量稳步提升；4）防务装备及产品业务收入0.30亿元，同比+37.11%，主要系水下安防装备销售规模同比提升。
　　船舶行业景气持续上行，公司在手订单储备充裕
　　绿色转型压力加速老旧船队淘汰，全球船舶行业维持景气上行态势。从订单角度看，截至26H1末公司建造业务在手订单总额约167.26亿元，其中已生效合同折合人民币约144.14亿元、已签订尚待生效合同折合人民币约23.12亿元；设计业务在手订单2.62亿元，监理业务在手订单0.56亿元。同期末合同负债11.73亿元，较上年末7.95亿元进一步增长，主要系在手船舶建造订单增加，预收客户船舶建造款同步增加。技术储备方面，公司与中国船级社水上载运装备安全研究院签署合作协议，围绕船舶设计AI知识库搭建、AI辅助设计落地等领域开展合作，自主研发的“深达号”新型多功能深潜水工作母船入选中国船舶工业行业协会评选的船舶工业2025年度创新产品。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.31/3.98/4.82亿元，对应EPS为0.19/0.23/0.28元。可比公司2026年iFind一致预期PE为37倍，给予公司26年37倍PE估值，对应目标价6.99元（前值8.93元，对应26年47倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。