合盛硅业于8月25日发布2026中报：26上半年实现营业收入102亿元，同比+4%，归母净利润3.2亿元，同比+182%，扣非净利润-0.3亿元，同比+94%；其中Q2实现归母净利润2.5亿元，同比+138%/环比+220%，扣非净利润0.2亿元，同比+103%/环比+139%。考虑公司作为硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，我们维持“增持”评级。
　　26上半年公司工业硅、有机硅盈利能力同比修复
　　工业硅方面，受益于下游需求端多晶硅小幅复苏，以及行业景气不佳下公司份额增长，上半年销量同比+35%至64.2万吨，营收同比+25%至23.4亿元，毛利率同比+6.7pct至21.3%；其中Q2销量同比+41%/环比-11%至30.2万吨，均价同比+6%/环比-1%至7750元/吨。有机硅方面，上半年硅橡胶销量同比-13%至29.3万吨，行业延续实施减产挺价等反内卷措施支撑有机硅价格修复，营收同比-4%至37.4亿元，毛利率同比+10pct至28%；其中Q2销量同比-1%/环比+23%至16.1万吨，均价同比+15%/环比+3%至1.30万元/吨。公司26H1主要计提存货跌价损失4.5亿元，获得债务重组收益4.2亿元（计入非经）。子公司中部合盛/东部合盛/新疆硅业/西部合盛26H1实现净利润-11/4.4/3.4/2.2亿元，同比增亏/扭亏/扭亏/+34%，其中光伏业务相关的中部合盛仍有承压。受益于工业硅/有机硅盈利能力回升，公司26H1综合毛利率同比+10.5pct至18%，期间费用率同比+1pct至10.9%。
　　硅化工利润有望逐步改善，公司持续优化资产负债结构
　　据百川盈孚，截至8月24日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC价格为9350/9050/13312元/吨，较年初-4%/+1%/-3%，金属硅价差/有机硅DMC价差为1283/5720元/吨，较年初+976/-1016元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或带动价格、利润逐步改善。据26中报，公司光纤预制棒团队的组建、设备采购等工作正在有序推进。同时，据3月7日公告，公司拟申请定增不超过58亿元用于鄯善基地8×75MW热电机组项目以及补充流动资金。公司持续优化资产负债结构，并拓展新领域成长性，行业景气低位下有望穿越周期。
　　盈利预测与估值
　　考虑光伏相关业务的亏损压力仍存，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为10.8/13.6/16.0亿元（前值为14.0/16.9/19.4亿元，下调幅度22.5%/19.5%/17.5% ），对应EPS为0.91/1.15/1.35元，BVPS为25.65/26.71/27.96元。结合可比公司26年Wind一致预期平均1.79xPB，给予公司26年1.79xPB，目标价45.91元（前值为52.62元，对应26年2.03xPB vs可比公司2.03xPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：硅材料需求低迷；募集资金进度不及预期。