公司8月26日发布半年报，1H26实现营收101.2亿元，同比-21%；归母净利润-0.7亿元，同比转亏，但处在此前预亏公告的范围之内，主要受股权投资拖累，地产主业结转利润实际较为可观。1H26公司销售金额同比+20%，全年有望保持正增长，并积极寻求北京拿地机会。公司土地储备聚焦北京，资源禀赋突出，我们看好其受益于北京地产新政驱动的市场复苏。维持“买入”评级。
　　股权投资拖累利润，地产主业结转利润较为可观
　　随着天坛府最后一批次商品住宅的交付，公司待结转资源显著减少，1H26营收出现同比下滑。但公司出现归母净亏损的核心原因在于股权投资的亏损，1H26公司直接/间接持有的国信证券/南微医学股价下跌24%/12%，我们测算由此造成的亏损约为9亿元，剔除后（还需扣除分红收益1.4亿元）地产主业结转利润实际上较为可观。展望全年，我们认为公司待结转资源有限可能导致营收进一步承压，但仍有望通过资产减值的收缩实现扭亏。
　　2Q26销售金额同比大增，全年有望保持正增长
　　1H26公司销售金额同比+20%至125亿元，其中2Q同比+94%至99亿元，主要因为龙樾海序、嘉棠璟樾等2H25拿地的北京项目在首开后取得亮眼销售成绩，此外北京合院、星悦时光、国誉星城等续销项目，以及部分老库存取得良好去化。1H26公司积极在北京寻求拓储机会，但由于市场竞争激烈，最终只在石景山区新获取1宗地块，总价22亿元，拿地强度18%，权益比例100%，货值约41亿元。展望全年，我们认为8月7日出台的北京地产新政有望巩固市场复苏态势，加快公司北京项目去化，全年销售金额有望保持同比正增长（25年为189亿元）；同时，公司或将继续积极寻找北京为主的拿地机会。
　　低成本融资渠道保持畅通
　　截至1H26，公司净负债率/扣除预收账款的资产负债率/短债覆盖率分别为144%/77%/159%，“三道红线”处于“橙档”。但得益于国企背景和较为宽松的流动性环境，1-8月（截至8月27日）公司发行3年期中票18.6亿元，利率低至2.1%-2.2%，低成本融资渠道保持畅通。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司待结转资源有限和1H26股权投资的亏损，我们下调营收和公允价值变动损益，调整26-28年归母净利润至1.4/5.0/6.2亿元（前值3.2/5.2/6.4亿元，下调55%/4%/4%），26EBPS为9.87元。可比公司平均26PB为0.68倍，考虑到公司业绩受股权投资和存货减值等因素影响波动较大，我们认为公司合理26PB为0.55倍，目标价5.43元（前值5.97元，基于0.6倍26PB）。
　　风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。