TCL中环发布半年报，2026年H1实现营收143.15亿元（yoy+6.84%），归母净利-32.04亿元（yoy减亏24.47%），扣非净利-38.99亿元（yoy减亏12.89%）。其中Q2实现营收77.66亿元（yoy+6.42%，qoq+18.58%），归母净利-15.57亿元（yoy减亏33.33%，qoq减亏5.42%）。公司业绩改善主要得益于一体化战略下光伏组件业务的快速增长，叠加全球化战略的有效推进，部分对冲了光伏行业周期底部带来的盈利压力。向后展望，我们看好半导体业务作为公司第二成长曲线，在AI算力需求爆发和国产替代加速的推动下展现出增长潜力。维持“买入”评级。
　　光伏业务：一体化和全球化战略成效初显，BC产加速落地
　　硅片方面，公司26H1硅片出货量53.9GW，市占率行业第一，EBITDA较上年同期改善2.9亿元。公司硅片海外出货同比增长3.7倍，积极拓展印度、土耳其等区域客户。产能端，公司持续对产线进行降本增效升级，其中晶体环节通过流程改善和AI模型导入，单设备月产同比+11.8%；晶片环节通过细线切割工时优化、降低断线率等措施，单台效率同比+5.9%。
　　组件方面，公司26H2组件业务出货量同比增长29%，实现营业收入52.9亿元，同比增长约47%，其中BC及半片新品等高效产品出货占比超过15%，组件海外销量同比增长4倍，ASP和毛利同比改善。公司通过收购一道新能源完善电池、组件布局，推进适度一体化，26年7月初完成收购交割，预计Q3起纳入公司合并报表范围，电池和组件环节产能将分别提升至20GW和50GW。公司规划将20GW电池和25GW组件产能改为BC路线，预计于26年Q3末陆续投产爬坡。
　　半导体业务：受益行业景气上行，扩产计划彰显信心
　　26H1公司控股子公司中环领先（持股比例32.72%）实现出货量689MSI，同比增长17%；实现营业收入30.4亿元，其中12英寸产品收入16.5亿元，出货量占比达57.8%。产能方面，7月17日公司公告中环领先将筹备投建“集成电路用半导体大硅片深圳项目”，推进12英寸硅片产能建设，重点提升逻辑及存储用半导体硅片产能，项目规划产能为12英寸抛光片、外延片及测试片共计70万片/月，建设期共60个月，将12英寸硅片总产能规划提升至210万片/月。向后展望，我们看好公司深化“国内领先，全球追赶”战略，通过强化功率产品竞争优势，提升高价值产品竞争力，并积极开拓海外业务，有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26Q2光伏硅片/组件环节利润修复不及我们预期，叠加26Q3一道新能源将纳入并表范围，公司26年利润或存在一定压力，但向后展望或通过一体化深化公司利润韧性，并随着BC产能改造逐步释放弹性。我们公司调整26-28年归母净利润预测至-46.52/26.26/57.43亿元（前值-23.32/25.03/47.49亿元，较前值调整：增亏100%/+5%/+21%），同比亏损扩大50%/扭亏156%/+119%，对应EPS为-1.15/0.65/1.42元。我们看好27年光伏行业低效产能出清优化竞争格局，产业链盈利能力有望回归合理水平，叠加BC组件产能、半导体材料业务逐步兑现业绩，我们参考可比公司27年iFinD一致预期均值22.3xPE（前值27年15.8xPE），给予公司27年22.3xPE估值，上调目标价为14.49元（前值9.80元，对应27年15.8xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游光伏装机需求不及预期，光伏产业链供需格局修复不及预期