2026年7-8月，美国长期国债收益率明显上行，10年期美债收益率最高升至4.75%，30年期美债收益率突破5.3%，创2007年以来新高。
　　本轮美债收益率上行的原因有哪些？市场共识与分歧何在？美债供给扩张与AI企业发债的影响几何？美国“债务危机”会否爆发？政策干预能否平抑市场波动？
　　一、现象：长端美债收益率上行与期限溢价上升
　　6月30日至8月21日，10年期和30年期美债收益率分别累计上行36个基点和41个基点，与2年期美债的期限利差同步走阔。投资者对持有长久期债券所要求的风险补偿显著上升，反映了市场对美国财政可持续性、美联储政策框架合理性等中长期问题的担忧升温。
　　二、共识：美债利率上行的共识性线索
　　一是美伊局势重回紧张、油价反弹导致通胀预期回升；二是美国财政可持续性担忧持续升温，8月以来美国预算办公室（CBO）上调赤字预测、联邦债务突破40万亿美元；三是美联储沟通范式转变，沃什弱化前瞻指引，政策可预测性下降抬升期限溢价；四是日本国债市场对美国的外溢影响，日本长期国债收益率上升削弱美债对日本资金的吸引力。
　　三、分歧：美债供需、AI企业发债与“债务危机”的辨析
　　其一，美债供需矛盾主要来自供给还是需求？我们认为，美债供需矛盾的核心边际变化并非供给总量扩张，不宜过度解读单季度财政融资需求的增长美债需求变化对于债券利率的定价或更为关键，美联储暂停储备管理购债（RMPs）减弱了长端美债需求，加剧市场需求担忧。
　　其二，AI企业“发债潮”对美债市场影响几何？AI企业“发债潮”对美债市场的挤出效应更多停留在叙事层面，实际影响缺乏充分证据。企业债与国债投资者群体并非完全重合，且企业发债高峰与国债发行通常错位，7-8月企业债发行通常偏低，对于近期美债利率上行的解释力不足。
　　其三，美国“债务危机论”是否成立？美国财政问题确为长期灰犀牛，债务规模扩张、利息支出攀升、政治极化下的财政整顿困难都是结构性问题。（详见《美国联邦政府债务：从财政困局到治理危机》。）但也需要客观认识到，美元的储备货币地位、美债市场深度与流动性以及美国政策工具等能够形成一定缓冲，“债务危机”在短期内爆发的概率不高。
　　四、展望：政策干预难以根本上破除市场担忧
　　短期来看，美国财政部与美联储具备一定稳定市场的能力和空间，但干预过程可能衍生美元流动性阶段性扩张、美元贬值、黄金价格上涨及“去美元化”交易升温。若美债利率持续上行进一步削弱特朗普及共和党的支持率，以及导致美联储政策路径更加难以预测，则美国中长期经济政策不确定性仍可能抬升美债期限溢价，股票及其他风险资产的波动率可能维持偏高状态。
　　风险提示：美伊地缘局势超预期升温、美债收益率超预期上行、美国财政和货币政策超预期等。