一、核心观点
　　本周，国防军工(申万)指数(-3.84%)，跑输沪深300指数2.83个百分点，行业(申万)排名(28/31)，成交额2439.65亿元(排名10/31);
　　本周市场整体承压回撤，成长与中小市值同步调整，风格再平衡进入普跌消化阶段而非单边高低切换。军工在连续两周高位整固后进一步回落，主机厂及核心配套普遍缩量调整，资金短期以兑现与风险再定价为主。事件面上，8月19日朱雀三号遥二成功入轨并实现一子级陆地回收，商业航天由窗口顺延脉冲回落转为里程碑式产业验证,此外国产信创受产业消息面刺激迎来脉冲,世界机器人大会开幕，相关板块波动在当前市场环境下波动加大,主题弹性与板块整体回调并存，结构分化特征更突出。
　　经过7月深度震荡及8月前半段估值修复之后，军工仍处在由“杀估值”向“等催化、验证基本面”切换的窗口期。本周指数回撤加大，更多反映全市场风险偏好收敛与前期涨幅后的筹码交换，不宜简单解读为中期逻辑失效。向下看，订单延迟、交付节奏与毛利率压力等悲观假设已在前期股价中较为充分定价,绝对跌出空间仍相对有限;向上看，弹性更取决于催化兑现与订单修复，商业航天可回收闭环、国产大飞机产业化与国际化、军贸景气以及中报业绩分层，将继续构成8月下旬至三季度的关注主线。“大军工”机会层出不穷，传统军工修复价值在回调后更值得重视;中报披露高峰期，需在业绩波动中甄别真改善与预期差。
　　我们认为，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。
　　风险提示
　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;
　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;
　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;
　　④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;
　　⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;
　　⑥新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道,可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;
　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;
　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;
　　⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;
　　⑩行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。