事件:
　　2026年8月26日，太阳纸业发布2026H1业绩报告。2026年上半年营收208.62亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51亿元，同比+9.60%；扣非净利润19.35亿元，同比+9.70%；经营现金流33.66亿元，同比+77.74%；基本EPS0.70元，同比+9.38%；加权ROE6.23%，同比+0.19pct。
　　投资要点:
　　行业周期摸底，公司营收利润实现逆势增长。2026年上半年，公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，坚持以效益提升为中心，以专班机制和精益管理为抓手，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营提升等重点工作，公司主要经营指标均实现了稳定增长。2026H1，公司实现营业总收入为208.62亿元，同比增长9.15%；实现归属于上市公司股东的净利润为19.51亿元，同比增长9.60%。2026H1末公司资产负债率为47.85%。展望2026年下半年，公司将立足当前周期磨底与结构性修复并存的行业环境，围绕战略创新、运营提效、品牌建设、组织变革、项目推进及风险防控六大维度，系统部署重点工作，以巩固上半年盈利修复成果，并为中长期高质量发展积蓄动能。
　　分产品看，牛皮箱板纸和生活用纸营收增长亮眼。2026H1，牛皮箱板纸收入70.76亿元，同比增长35.54%，毛利率18.48%，同比提升2.84个百分点。双胶纸收入39.98亿元，同比下降4.86%，毛利率10.80%，同比下降3.58个百分点。铜版纸收入14.18亿元，同比下降29.65%，毛利率8.89%，同比下降7.96个百分点。生活用纸收入14.66亿元，同比增长13.74%，毛利率16.53%，同比提升7.08个百分点。溶解浆收入13.32亿元，同比下降17.40%，毛利率10.71%，同比下降13.88个百分点。
　　山东基地新产能按计划投产，夯实穿越波动的增长基石。公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地）已PM于432026年1月投产。公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47）。项目建设1条年产70万吨高档包装纸生产线，配套建设压缩空气系统、冷却系统、配电室等。该项目已于2026年8月投产。公司在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，项目建设1条年产60万吨高档漂白化学浆生产线，配套建设碱回收工程及余热发电装置、二氧化氯制备工程、白泥回收工程、110kV升压站等。该项目已于2026年8月下旬进入试产阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/38.63/41.94亿元，对应PE估值为12/11/10x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险。