中国通号发布半年报，2026年H1实现营业总收入141.42亿元（yoy-3.99%），归母净利14.73亿元（yoy-9.07%），扣非净利14.11亿元（yoy-9.47%）。其中Q2实现营业总收入76.46亿元（yoy-4.38%，qoq+17.71%），归母净利9.52亿元（yoy-10.09%，qoq+82.57%）。在轨交新增需求持稳情况下，更新改造需求有望为公司带来业绩持续增厚，海外业务与低空经济有望开辟公司远期新增长曲线。维持公司“买入”评级。
　　毛利率同比提升，Q2盈利质量改善
　　26H1毛利率29.56%（yoy+0.80pct），其中Q2毛利率31.37%（yoy+1.31pct，qoq+3.94pct），环比大幅改善。毛利率提升主因低毛利工程总承包业务战略性收缩（收入占比降至8.8%）及海外业务毛利率修复（25.33%，yoy+4.09pct）。期间费用率15.29%（yoy+1.19pct），主因财务费用由负转正（-0.19%→0.33%）及收入规模下降摊薄，销售/管理费用率基本稳定。26H1净利率12.07%（yoy-0.63pct），但Q2净利率14.24%环比明显回升，盈利质量边际改善。
　　铁路收入转正但城轨承压，海外毛利率修复
　　分终端市场看，26H1铁路领域收入85.54亿元（yoy+2.75%）实现转正，印证高铁通信信号系统更新改造需求持续释放；城轨领域33.35亿元（yoy-14.85%）承压，或因新建城轨项目节奏放缓；海外业务8.27亿元（yoy-12.44%）收入下滑但毛利率大幅提升4.09pct至25.33%，反映低毛利海外项目出清后盈利质量改善。分板块看，设计集成收入61.12亿元（yoy+4.56%）稳健增长，设备制造28.28亿元（yoy-11.03%）有所下滑，系统交付服务37.75亿元（yoy-9.27%）基本平稳。
　　经营现金流大幅改善，在手订单充裕
　　26H1经营现金流净额-8.07亿元，较去年同期-44.05亿元大幅改善，反映回款质量提升。2026年上半年，公司累计新签合同总额177.15亿元，较上年同期增长0.84%，其中铁路领域105.05亿元，较上年同期下降5.65%；城轨领域48.51亿元，较上年同期增长28.52%；海外领域5.76亿元，较上年同期下降69.27%；智能低空领域1.71亿元，较上年同期增长472.88%；工程总承包及其他领域16.12亿元，较上年同期增长113.71%。公司围绕新建、运维、改造全生命周期经营优势，稳固新建市场、全力抢占改造市场先机，同时加快低空经济新赛道布局（"1+4"联合创新体系），有望开辟远期新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前对于公司的业绩预期，预计公司26-28年归母净利润为39.09/42.03/44.07亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.42元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为12.63倍（前值25年16.49倍）。考虑到公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极，H股参考近一年来对A股估值折价约42%，且公司低空经济业务进展快速，我们给予公司26年A/H股15/8.7倍PE（前值18/10.26倍PE），对应目标价5.55元/3.74港币（前值6.66元/4.17港币），给予“买入”评级。
　　风险提示：高铁通信信号系统更新改造不及预期，城轨建设下滑。