公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润1.60/0.33/0.27亿元，同比-14.9%/-28.4%/-32.6%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润0.79/0.19/0.15亿元，同比-12.9%/-6.6%/-7.9%。鉴于公司主力产品脑膜补片产品集采地区不断扩大、受集采影响或持续，口腔修复产品因市场需求波动及行业竞争影响而持续承压，可能将进一步对公司业绩产生影响，我们下调至“增持”评级。
　　口腔修复膜收入及毛利率均同比下滑，脑膜收入因集采同比下滑
　　1H26公司口腔修复膜收入0.58亿元（同比-25.1%），毛利率78.93%（同比-7.05pct），主要由于民营种植牙需求回落，手术量增长放缓，叠加市场竞争加剧，口腔修复膜收入增速承压。1H26脑膜收入0.69亿元（同比-13.5%），脑膜毛利率88.88%（同比+0.04pct），公司脑膜产品在各省集采均中标，我们认为随着集采进一步推行，公司为保持市场份额积极参与集采，集采相关影响或持续。
　　1H26公司销售费用率同比下降，毛利率同比下滑
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为37.28%/9.13%/15.02%/-0.06%，同比-0.61/+0.63/+1.64/+0.03pct。公司控制销售费用投入，1H26销售费用率同比下降。1H26毛利率82.37%，同比-1.54pct，我们认为主因市场竞争加剧及集采等影响下公司产品毛利率下降。
　　业绩持续承压，下调至“增持”评级
　　考虑到国家高值耗材集采持续推行、公司脑膜补片产品受集采影响或持续，且口腔修复产品因市场需求波动和行业竞争加剧等影响，收入、毛利率持续承压，我们下调口腔修复膜及脑膜补片等收入增速预期，下调口腔修复膜毛利率预期，预测26-28年归母净利润分别为0.70/0.74/0.79亿元（相比前值-25%/-28%/-31%），同比-15.2%/+5.7%/+6.5%，对应EPS 0.39/0.41/0.44元。我们给予26年46x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值46x），目标价17.87元（前值22.14元，对应26年43x PE）。
　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。