26H1大单品战略之下电商双位数增长，利润稳健增长
　　26H1实现收入11.79亿元（同比+8.1%），归母净利润1.16亿元（同比+9.4%），扣非后归母净利润0.96亿元（同比+3.4%），扣非净利润增速慢于归母净利润主要系政府补助增加致其他收益1529.6万元（同比+936万元）。收入增长主要来自电商和直营渠道双位数增长驱动，盈利能力保持稳健。
　　26H1电商和直营收入增速领跑，政府补助增厚利润
　　26H1直营收入3.13亿元（同比+11.4%），毛利率62.8%（同比-3.5pp），直营门店新开/关闭10、18家、净关8家至486家，平均单店销售64.46万元（同比+11.36%），积极调整低效门店，直营单店销售靓丽增长。
　　26H1加盟收入1.75亿元（同比-5.8%），毛利率48.3%（同比-1.0pp），加盟门店新开/关闭12/84家、净关72家至827家，加盟仍轻微调整，终端去库存、关闭低效门店，轻装上阵蓄力未来。
　　26H1线上收入5.69亿元（同比+13.5%），毛利率48.2%（同比-1.3pp），其中天猫/京东/唯品会交易额1.42/1.63/0.67亿元，同比+8.8%/+12.7%/+18.3%，占比25%/29%/12%，大单品战略催化下，线上增长提速。
　　26H1公司净利率9.9%（同比+0.1pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/-0.9/-0.7/+0.2pp，收入增长的正向经营杠杆和积极的费用管控使得整体销售费用率稳中有降。
　　盈利预测及投资建议：
　　25年线下积极去库存，26年轻装上阵，同时大单品战略投入激发线上消费活力，我们预计公司26-28年实现收入27.8/29.5/31.0亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.2%，归母净利润3.7/4.1/4.5亿元，同比+10.9%/+10.1%/+8.3%，对应PE 14.2/12.9/11.9倍，我们预计公司26年分红率仍维持95%，对应股息率达6.7%，公司业绩稳健增长、高分红属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，终端零售不及预期，电商竞争进一步加剧