事项：
　　公司2026年上半年实现营业收入2.74亿元，yoy+9.71%；实现归母净利润2775.20万元，yoy-24.18%；实现扣非归母净利润1424.96万元，yoy45.24%。26H1公司确认股份支付费用1560.76万元，资产及信用减值损失1295.83万元，汇兑损失618.55万元，剔除以上因素后，公司归母净利润为6250.34万元，yoy+41.58%，经营基本面持续向好。
　　平安观点：
　　国内脊柱业务稳健推进，国际业务与水木天蓬业务表现亮眼。1)国内脊柱业务：公司紧跟市场变化，持续加强疗法创新投入，积极推广从法国Implanet引进的JAZZ固定拉力带系列产品，终端应用和医院准入取得良好进展。同时，公司为第二轮脊柱集采续标做好了充分准备，计划将高端产品系列宙斯(Zeus)的部分产品纳入集采报量，以更先进的产品提升医生使用粘性，有望获取更多市场份额。2)水木天蓬业务：业务单体合并层面实现营业收入7450.64万元，扣非后归母净利润2590.48万元，在高基数上仍实现一定增长。随着国家医保局印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，超声骨刀耗材有望在更多地区实现收费，为国内业务的持续高速增长奠定坚实基础。3)国际业务：控股子公司Implanet上半年实现营业收入713.40万欧元，yoy+22.81%，其中全球最大的骨科市场美国市场收入同比增长54.42%，增长势头强劲。此外，Implanet的SWINGO-3D打印腰椎椎间融合器系统获得美国FDA 510(K)认证，进一步丰富了国际产品组合。
　　毛利率稳中有升，费用端受股份支付影响有所增加。公司2026H1毛利率为75.00%，较去年同期有所提升；期间费用率方面，销售费用率37.53%（+6.14pp），管理费用率11.65%（+0.22pp），公司持续加大投入，股份支付费用有所增加；研发费用率13.90%（-1.12pp），保持较高投入水平。
　　创新产品持续推进，为长期发展注入新动能。1)手术机器人：公司孵化并投资的春风化雨三臂脊柱手术机器人于2026年3月在南京鼓楼医院完成全球首次注册临床试验入组，目前已在国内三家著名三甲医院开展临床。海外方面，已与法国亚眠皮卡第大学医疗中心建立科研临床合作伙伴关系，并完成欧洲首台装机，用于推进欧盟CE认证。2)细胞治疗：公司使用自有资金2000万元增资椎元医学，布局椎间盘退变修复的创新细胞疗法，其在研产品"FibroCell-001异体人成纤维细胞注射液"可通过改善椎间盘内的细胞活性和微环境，延缓椎间盘退变，有望拓展公司在骨科治疗领域的产品边界。
　　投资建议：公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间。基于公司中报，考虑到公司股份支付、资产减值等影响，我们调整预测公司2026-28年分别实现归母净利润1.00/1.29/1.74亿元（原26-27年预测为1.60/2.57亿元），公司近几年新业务快速增长，利润率仍处于不断提升阶段，受短期费用波动影响盈利承压，但长期发展趋势向好，业绩端有望保持快速增长趋势，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策降价超预期；4）国际化推广不及预期等风险。