公司公布26年中报：26H1实现营收27.19亿元(yoy-19.55%)，归母净利2.98亿元(yoy-3.11%)，扣除股份支付影响后净利3.48亿元(yoy+10.03%)；其中Q2单季度实现营收16.86亿元(yoy-8.62%/qoq+63.32%)，归母净利2.13亿元(yoy+27.98%/qoq+150.21%)，Q2利润环比反弹明显。我们持续看好公司在多分片、BC等光伏新技术以及光模块、固态电池、储能、半导体等领域的布局，维持“买入”评级。
　　非光伏设备收入占比提升，毛利率水平大幅改善
　　按业务结构看，光伏设备收入15.86亿元(yoy-40.47%)，占比58.35%；锂电/储能设备收入3.18亿元(yoy+80.81%)，占比11.70%；半导体收入0.82亿元(yoy+14.54%)，占比3.03%；改造及其他主营业务收入7.26亿元(yoy+57.75%)，占比26.70%，公司锂电/储能及半导体业务持续成长。按地区看，境内收入17.97亿元(yoy-30.54%)，占比66.10%；境外收入9.22亿元(yoy+16.32%)，占比33.90%，海外市场拓展部分对冲国内光伏需求下行。公司综合毛利率为35.16%，同比提升7.45pct，主要系毛利率较高的改造业务占比提升；此外，境外毛利率高于境内，海外收入占比提升亦对综合毛利率形成支撑。
　　期间费用率受股权激励影响有所上行，整体经营效率改善
　　公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+3.08/+0.86/+0.45pct至2.48%/8.11%/6.81%/1.11%，带动合计期间费用率同比+4.74pct至18.52%。其中管理费用率上升主要系股份支付费用增加，财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，扣除股份支付影响后H1净利3.48亿元(yoy+10.03%)。公司H1净利率为10.22%，同比提升1.73pct，整体经营效率改善。
　　公司在手订单金额稳步增长，储能/固态/半导体持续突破
　　截至H1末，公司在手订单113亿元（含税，yoy+7.00%），26 H1新签订单总额有所上升，主要受全球锂电/储能市场需求持续增长及半导体封装领域景气上行带动。分业务看，光伏方面，边缘钝化与多分片技术加速导入，公司完善串焊、钝化、测试分选等整线方案；锂电/储能方面，设备订单明显放量，公司推进储能模组/PACK及集装箱产线海外交付；固态电池领域，公司在硫化物电解质粉体处理、硅碳负极流化床、干法电极、高精度叠片等环节布局，相关设备已进入客户端试用；半导体方面，铝线键合机与AOI检测设备获批量订单，划片机、装片机已通过客户端验证并取得小批量订单；同时，AOI应用从功率器件扩展至光通信模块，报告期获国内头部客户复购并实现批量交付，光模块AOI检测设备亦获批量订单。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为6.63/7.82/10.00亿元，对应EPS为2.11、2.48、3.18元。可比公司27年iFind一致预期PE均值为27倍（可比公司一致预期均值前值为26年46倍PE），给予公司27年27倍PE，下调目标价为66.96元（前值96.60元，对应26年46倍PE，目标价下调主要系可比估值下降）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期。