事件:
　　2026年8月24日晚，厦门象屿发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入2090亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润10.66亿元，同比+3.3%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比+184.75%。
　　投资要点:
　　经营货量稳步增长，扣非净利润高增彰显主业韧性。2026H1公司实现经营货量1.33亿吨，同比+10.41%，实现营业收入2090亿元，同比+2.50%；对应归母净利润10.66亿元，同比+3.28%，其中扣非归母净利润9.42亿元，同比增幅达184.75%。单季度看，2026Q1/Q2归母净利润分别为5.21/5.45亿元，同比分别+2.4%/+4.1%。公司主营业务盈利能力提升，整体经营质量向好。
　　多要素经营模式驱动，盈利结构持续优化。2026年作为厦门象屿新五年规划开局之年，公司正加速从“供应链服务”向“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式转型，构建“资、贸、物、服、工、投”六要素协同的经营模式。营收拆分看，2026H1公司大宗商品经营/物流/工贸一体业务实现营业收入分别为1918/57.3/76.6亿元，同比分别-0.05%/+14.74%/+44.95%。大宗商品经营收入稳健，物流业务市场化服务能力逐渐成熟，工贸一体端的生产制造业务经营质效稳步提升、助力增强公司经营韧性。
　　大宗商品经营稳中求进，细分品类亮点突出。2026H1公司大宗商品经营货量实现1.33亿吨，同比+10.41%；具体货种看，金属矿产/能源化工/农产品/新能源货量分别实现0.81亿吨/0.39亿吨/745万吨/29万吨，同比分别+18.8%/-4.0%/-8.7%/-17.7%。金属矿产板块中黑色金属供应链在下行周期中逆势增长，铁矿经营货量同比大增42%，钢材经营货量同比增长14%；铝供应链盈利水平同比提升，体现其全产业链运营的韧性；新能源板块在经历调整后，2026Q2主动调整套保策略，业务正回归稳健发展轨道。
　　产业物流盈利能力提升，造船业务成为增长新引擎。2026H1公司大宗商品物流业务实现营收57.33亿元，同比+14.74%。其中综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流分别实现营收30.2/11.7/5.9/5.9/3.6亿元，同比分别+14.6%/-19.2%/-1.1%/+181.4%/+236.8%。物流端作为公司核心竞争力之一，上半年实现稳健增长。其中，铝产业物流表现突出，业务规模增长叠加自有运力构建，毛利水平大幅提升。工贸一体板块方面，2026H1公司实现业务营收/毛利分别76.6/9.21亿元，同比+45.0%/+58.5%，其中造船业务营收/毛利分别48.0/8.70亿元，同比+50.2%/+84.9%，造船业务已成为公司重要的利润增长点。
　　新五年规划开局良好，未来成长可期。2026年上半年，公司经营业绩稳健增长，多要素经营新模式效果初显。展望未来，随着公司国际化战略的深入布局、造船产能的持续释放以及多要素经营模式的深化，公司有望在巩固行业领先地位的同时，进一步打开成长天花板，整体盈利水平有望持续向好回升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收4237、4374、4512亿元，同比分别+3.3%、+3.2%、+3.2%，对应实现归母净利润分别为21.10、26.13、28.84亿元，同比分别+63.2%、+23.8%、+10.4%，对应每股收益分别为0.74、0.92、1.02元，8月25日收盘价对应PE分别为8.29、6.69、6.06倍。公司作为大宗供应链行业领先企业，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升。综上所述，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险；分红比例不及预期。