苏盐井神于8月24日发布2026中报：26上半年实现营业收入21.9亿元，同比-7%，归母净利润1.75亿元，同比-49%，扣非净利润1.58亿元，同比-41%；其中Q2实现归母净利润0.66亿元，同比-64%/环比-40%，扣非净利润0.55亿元，同比-56%/环比-46%，盈利下滑系原盐、纯碱价格因供需宽松下滑同时成本煤价上升所致。考虑公司具备盐矿资源-盐化工循环一体化工艺，叠加盐穴储气业务成长性可期，我们维持“买入”评级。
　　上半年受盐化工供需矛盾加剧影响，原盐、纯碱盈利同比下滑
　　盐产品方面，公司上半年销量同比+6.5%至427万吨，受原盐下游两碱需求偏弱影响，原盐价格同比下滑，营收同比-4%至13.9亿元；其中Q2销量同比+7%/环比+3%至217万吨，均价同比-6%/环比-11%至306元/吨。碱类产品方面，公司上半年销量同比+6%至39万吨，营收同比-9%至4.3亿元，由于纯碱行业新增产能较多，叠加下游平板玻璃、光伏玻璃需求双弱，纯碱价格同比下滑明显；其中Q2销量同比+15%/环比+3%至20万吨，均价同比-12%/环比+2%至1111元/吨。公司26H1综合毛利率同比-5pct至29.6%，期间费用率同比-1.8pct至17.3%，其中Q2季度毛利率同比-9pct/环比-0.6pct至29.3%，期间费用率同比-4.7pct/环比+1.2pct至18.0%。
　　原盐/纯碱景气度承压，公司盐穴储气项目有望于年内投产
　　据百川盈孚，截至8月25日工业盐/重质纯碱价格为223/1098元/吨，较年初-7%/-13%，盐化工行业面临新增产能集中投放、地产/光伏等传统需求端偏弱的影响，供需矛盾下26年初以来原盐/纯碱价格下行。公司凭借淮安地区丰富盐矿资源，以及行业独创“井下循环制碱”工艺，盐化工景气低位下有望维持盈利韧性。据26中报，公司已完成张兴盐穴储气库一期工程，定增募投项目储气库卤水制盐综合利用工程已完成主体施工，力争26年内生产。伴随盐穴储气业务推进，公司有望打造第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑原盐/纯碱景气度承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.4/6.3/8.0亿元（前值为5.5/7.2/9.3亿元，下调幅度21%/13%/14%），对应EPS为0.46/0.66/0.84元。结合可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司盐穴储气业务成长性可期，给予公司26年22.5xPE，目标价10.35元（前值为11.60元，对应26年20xPE vs可比公司18xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，新项目不及预期