浙江龙盛于8月25日发布半年报：26H1实现营收72.9亿元，yoy+12.1%，归母净利10.0亿元（扣非后7.4亿元），yoy+8.2%（扣非后yoy+27.5%）；其中Q2实现营收36.8亿元，yoy+12.4%/qoq+1.6%，归母净利4.7亿元，yoy-12.2%/qoq-13.1%（扣非后4.4亿元，yoy+50.4%/qoq+43.0%）。公司26Q2归母净利润低于我们前瞻预期的5.5亿元，主因本期汇兑损失增加，但扣非利润同比高增，显示染料及中间体主业盈利修复。考虑公司全球染料及中间体龙头地位，叠加染料行业有望步入上行区间，维持“增持”评级。
　　销量增长叠加一体化优势，H1综合毛利率显著提升
　　26H1公司染料/助剂/中间体销量分别为12.65/3.04/5.29万吨，同比+9.6%/-2.4%/+6.9%，实现营收41.2/4.6/14.3亿元，同比+13.4%/-3.6%/-4.7%；其中Q2销量5.76/1.55/2.31万吨，营收20.5/2.3/6.6亿元。公司依托一体化中间体配套产能，核心中间体大部分实现自给，有效对冲上游原料涨价压力，26H1综合毛利率同比提升5.1pct至34.9%。费用端，26H1财务费用4.0亿元（上年同期为财务收入0.6亿元），主要系汇兑损失增加，致公司期间费用率同比提升4.1pct至19.7%。
　　染料及中间体价格上行，“金九银十”旺季需求有望兑现
　　据Wind，截至8月21日，分散黑/活性黑/H酸价格分别为2.8/3.6/8.0万元/吨，较年初分别上涨65%/64%/100%；Q3以来均价分别为2.66/3.35/7.11万元/吨，较H1均值提升19%/24%/37%。中间体及原料方面，对硝基氯化苯/苯酚价格为1.4/0.83万元/吨，较年初+211%/+42%，显示染料链价格更多受龙头挺价及成本传导共同推动。考虑纺服终端进入“金九银十”传统旺季，若后续印染开工与订单改善，染料及中间体景气有望延续修复。
　　中间体纵向延伸推进，静待房产业务交付兑现
　　据半年报，公司在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂及11.95万吨中间体产能，重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚及还原物等系列中间体，持续强化上游自主可控能力。26H1在建工程较25年末+24.9%至7.6亿元，主业技改与中间体项目稳步推进。房地产业务方面，华兴新城“湾上”高层住宅室内精装修完成并启动预看房筹备，预计年底交房；截至26H1公司合同负债129.4亿元，较25年末增加2.3%，后续交付结转有望贡献业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑染料龙头企业挺价意愿较强，行业景气持续回暖，我们维持公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元，对应EPS为0.81/0.92/0.96元。参考可比公司26年Wind一致预期14xPE，考虑公司全球染料及中间体龙头地位和一体化优势，且行业景气边际明显改善，给予公司26年18xPE，对应目标价14.58元（前值17.01元，对应26年21xPE），维持“增持”。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动