粤高速A发布2026年中报，上半年实现营收21.19亿元（yoy+0.05%），归母净利8.50亿元（yoy-19.58%），后者基本符合我们预期（8.60亿元）。归母净利同比下滑主因去年同期广佛公司冲回坏账准备3.43亿元，基数较高。剔除该影响后，上半年扣非净利同比增长5.99%，主因存款利息收入增加以及广乐高速转权益法核算后投资收益增加。假设分红比例维持70%，我们测算2026年度股息率约3.9%。维持“增持”。
　　路网分流、高油价与降雨偏多引起Q2通行费转弱
　　分季度看，25Q3-26Q2营收分别同比-2.1%、+3.7%、+2.7%、-2.5%。Q2通行费景气度转弱，或受到路网分流、高油价与降雨偏多的共同影响。分路段看，广珠东高速通行费同比下降4.6%，受自身改扩建以及虎门大桥太平立交施工限行影响。佛开高速通行费同比增长3.5%，去年同期深岑高速莲花山隧道施工导致基数偏低。广惠高速通行费同比增长0.3%，区域路网稳定。参股项目中，惠盐高速（通行费+19.5%）改扩建完工提振车流增长；江中高速（通行费+52%）改扩建完工且2025/6/13起提高收费标准；广肇高速（通行费-10.9%）受自身改扩建施工拖累；康大高速通行费同比-2.8%、赣康高速通行费同比-3.7%、广乐高速通行费同比-1.4%。
　　利息收入增加，广乐高速贡献投资收益增量
　　公司上半年财务费用同比减少0.40亿元（减幅91%），主因Q1广惠高速收到定期存款利息。上半年投资收益同比增长0.27亿元（增幅19%），主因广乐高速转为权益法核算（其他权益工具投资→长期股权投资）使其投资收益增加约0.23亿元。综上，公司上半年扣非净利同比增长约0.48亿元。
　　改扩建资产开支引起资产负债率爬升
　　公司核心路段广珠东、广惠高速正在改扩建。广惠改扩建预算约305亿元，预计工期2025-2030年。广珠东改扩建预算约137亿元，预计工期2023-2027年。上半年公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到18.9亿元，同比增加11.5亿元。截至6月底，公司在建工程较25年末提高16.7%至55.5亿元；公司资产负债率达到50.5%，较25年底提高3.5pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑太平立交施工对广珠东车流的负面影响，我们下调2026年归母净利1.4%至15.73亿元；基于项目进度，将广珠东完工时间假设由2027年中调整为2027年底，广惠平行路惠增高速通车假设由2026年底调整为2027年底，因此上调2027年归母净利9.9%至16.2亿元；综合上述影响，下调2028年归母净利0.8%至12.95亿元。我们的目标价13.82元（前值14.06元）取自DCF测算14.74元和PE测算12.90元的均值。DCF基于WACC4.6%、股权IRR6.7%测算（前值WACC4.9%、股权IRR8.1%）。PE基于26年EPS 0.75元与17.2x PE（在Wind一致预期中枢13.8x上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值17.2x）。维持“增持”。
　　风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。