公司公布2026年上半年业绩：收入18.39亿元，同比/环比分别-19.1%/-24.0%；归母净利润13.64亿元，同比/环比分别+452.5%/+249.1%。其中2Q26公司实现收入11.17亿元，同比/环比分别-15.4%/+54.9%；归母净利润13.32亿元，同比/环比分别+698.0%/+4075.2%。Q2归母净利润基本符合我们此前的预期（14.00亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.57元（含税）。公司持续强化建材基石业务竞争优势，“股权投资+新质材料”布局持续落地，有望形成新增长点，维持“买入”评级。
　　建材基石业务承压，全流程降本成效显现
　　1）受基建地产需求偏弱及价格下行影响，水泥主业量价同比承压，公司26H1实现水泥及熟料销量825万吨，同比-7.5%，对应吨均价187元，同比-33元，吨毛利46元，同比-20元。2）公司通过自有矿山保障原材料供应，通过长协锁价降低煤炭波动，厂区配套光伏自发自用，同时利用水泥窑协同处置固废替代传统燃料，多渠道控制生产成本。26H1标准煤均价同比上涨33元/吨，带动熟料单位成本同比增加3元/吨；公司加大替代原燃料使用力度，折合节约标煤6.67千克/吨，部分对冲燃料成本压力。3）公司26H1骨料/混凝土/环保处置业务分别实现收入1.12/0.74/0.60亿元，分别同比-20.2%/+17.9%/+18.5%；毛利率分别为64.6%/4.9%/24.9%，分别同比+0.3/-12.4/+13.6pct，骨料业务维持较高盈利能力，环保处置业务盈利改善。
　　股权投资迎来丰收，载板业务进入扩产爬坡期
　　1）1H26公司实现公允价值变动收益14.63亿元、投资收益1.57亿元，非经常性损益净额12.13亿元，占归母净利润的88.9%，主要得益于盛合晶微上市后相关股权价值重估。2）公司上半年出资1.43亿元通过产业基金新增投资苏州威孚、汉京半导体、以心医疗等项目；截至6月末，新经济股权投资累计规模达21.70亿元，期末公允价值计量金融资产账面价值为56.52亿元。3）公司通过基金间接持有的长鑫科技完成上市，多个被投项目进入IPO申报或辅导阶段，26H2和27年有望继续贡献可观收益。4）公司3月通过控股平台上峰芯材完成美琪电路75%股权收购及增资，已启动总规模6亿元的新增投入，用于现有制造基地一期技改提产及二期新线扩产。
　　拟实施中期分红
　　1）1H26公司经营活动现金流净额3.11亿元，同比下降34.5%，主要受建材业务经营效益下降影响。2）26年二季度末公司资产负债率为44.3%，较25年末提升3.0pct，考虑后续投资回收，负债率有望保持稳定。3）公司中期拟每10股派发现金红利1.57元（含税），相当于上半年归母净利润和扣非归母净利润的11.0%和99.3%。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润预测至29.9/12.3/13.0亿元（较前值上调158/17/19%），上调主要是考虑公司通过基金间接持有长鑫科技折算约9,115万股，同时多个被投项目进入IPO申报或辅导阶段，公允价值变动损益和投资收益弹性大。我们认为公司中长期业务发展路径清晰，“建材基石+股权投资+新质材料”三驾马车布局成型，我们继续给予1.6x 2026年P/B（维持2016年以来平均P/B36%的折价，主要基于公司建材主业盈利仍处低位，新质材料业务尚未形成规模），上调公司目标价至19.12元（2026BVPS：11.99元，前目标价16.11元，基于1.6x 2026年P/B）。
　　风险提示：水泥行业供给自律弱化，股权投资项目回报不及预期，载板业务达产不及预期的风险，股权投资收益可持续性风险。