核心观点
　　丽珠集团公布2026年中报，上半年实现营收50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%，业绩短期承压，主要系重点品种艾普拉唑钠系列&注射用尿促性素等受医保降价影响、第十一批集采执行及流感呼吸道疾病发病率回落等多重因素叠加。原料药海外业务持续渗透，2026上半年海外收入11.29亿元，同比增长12.43%，占总营收比例提升至22.58%。创新管线加速兑现，JP-1366片反流性食管炎适应症处于上市审评阶段，莱康奇塔单抗双适应症上市申请已获受理，重组人促卵泡激素及半夏白术天麻汤颗粒已获批上市。越南IMP收购已完成过户，国际化体系出海取得里程碑进展。重要催化剂包括：（1）莱康奇塔单抗（IL-17A/F）年内有望获批上市；（2）注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望年内获批上市；（3）海外业务持续拓展。
　　事件
　　2026年8月21日，丽珠集团公布2026年中报：上半年实现营收50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%；扣非净利润8.90亿元，同比下降29.26%。2026年上半年，公司实现海外收入11.290亿元，占总营收22.58%，同比增长12.43%。经营性现金流净额17.63亿元，同比增长4.50%。
　　简评
　　一、财务分析：短期收入利润承压，经营性现金流稳健增长
　　从财务表现来看，公司上半年经营质量稳健。2026年上半年公司实现营业收入50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%；扣非归母净利润8.90亿元，同比下降29.26%。经营性现金流净额17.63亿元，同比增长4.50%。综合毛利率61.28%，同比下降4.74pp，归母净利率约18.65%，同比下降约1.78pp。经营性现金流净额达到17.63亿元，同比增长4.5%，盈利质量扎实，回款能力保持强劲，为公司在新品商业化导入期和国际化投入期提供了充裕的现金流支撑。
　　单季度看，2026年Q2实现营收21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）。2026年上半年业绩下滑，主要系重点品种艾普拉唑钠、注射用尿促性素等受医保降价影响，叠加精神线产品氟伏沙明执行第十一批集采、亮丙瑞林广东联盟地区收入大幅下滑，以及中药抗病毒颗粒和呼吸道诊断产品受流感发病率降低影响同比回落。
　　二、分版块营收：集采、医保降价等多重叠加导致26H1业绩承压，海外渗透形成有效对冲
　　分版块看，化学制剂收入24.42亿元（同比-25.33%）、毛利率76.04%（同比-5.13pp），是业绩下滑主要原因。其中，消化道产品收入9.54亿元（同比-29.39%），主要由于艾普拉唑钠系列医保降价影响；促性激素收入12.06亿元（同比-21.13%），主要由于尿促性素降价、注射用亮丙瑞林广东联盟下滑；精神收入1.53亿元（同比-51.62%），主要由于马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批集采降价所致；原料药及中间体收入16.11亿元（同比-3.04%）、毛利率35.66%（同比-0.71pp），原料药板块海外收入10.13亿元（同比+3.97%）、出口占比62.88%，有效对冲国内压力；中药制剂收入5.21亿元（同比-34.83%）、毛利率76.03%（同比+2.03pp），收入下滑主因流感发病率回落致抗病毒颗粒销量下降；诊断试剂及设备与生物制品合计收入约4.26亿元（同比-21.25%），同样受呼吸道相关产品基数影响；生物制品收入0.94亿元，与去年相比基本持平。
　　分地区看，境内收入38.71亿元（同比-26.52%），境外收入11.29亿元（同比+12.43%），境外收入占比从16.01%提升至22.58%，国际化成效显现。
　　三、创新管线持续兑现，多领域协同推进
　　截至本报告披露日，集团制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项。公司在消化道、GnRH/辅助生殖、精神神经、自免/代谢及心脑血管等领域多管线协同推进。
　　四、重点品种：创新管线商业化持续兑现，多领域产品协同放量
　　精神神经领域中，阿丽唯为全球首个阿立哌唑微球、中国首个自主研发的长效剂型（每月一针），已被全球首部女性首发精神障碍诊疗指南（发表于Schizophrenia Bulletin）列为唯一首选推荐药物。2025年底通过国谈进入医保后，上半年已覆盖365家核心终端，并进入北京、广东等多省市严重精神障碍患者长效针剂免费治疗项目。目前国内长效针剂渗透率不足1%（欧美25-30%），公司通过指南巡讲、学术会议、真实世界研究和社区教育，持续提升医患认知，未来渗透空间巨大。下半年将集中推进全国二级及以上精神专科医院全覆盖。
　　自免领域中，莱康奇塔单抗（IL-17A/F双靶点抑制剂）银屑病与强直性脊柱炎适应症均已纳入CDE优先审评。莱康奇塔单抗作为中国首个自主研发、全球第二申报上市的IL-17A/F双靶点抑制剂，银屑病适应症已在头对头研究中优于司库奇尤单抗，并纳入CDE优先审评，预计2026年内获批，计划参与2027年国谈；强直性脊柱炎适应症也已获受理，III期数据显示第16周ASAS40应答率达45.4%（安慰剂19.4%，P<0.001），ASAS20应答率62.1%（安慰剂