事件：2026年上半年，公司实现营收6.79亿元，YOY+1.55%；归母净利润2.10亿元，YOY+20.02%；扣非归母净利润2.06亿元，YOY+18.86%；经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，YOY+1.11%。其中，2026Q2实现营收3.44亿元，YOY-1.34%；归母净利润1.05亿元，YOY+13.83%；扣非归母净利润1.03亿元，YOY+13.22%。
　　点评：
　　集采承压下收入微增，经销渠道稳健增长：2026H1公司营收YOY+1.55%，在集采全面落地、DRG支付控费持续传导的背景下保持正增长，主因公司主动适配集采规则、优化报价策略，并以规模化生产及核心原料自研自产严控成本。分产品看，诊断试剂仍为核心收入来源，试剂收入6.50亿元，YOY+2.32%，占营业收入的95.81%。分销售模式看，公司以经销为主、直销为辅：经销收入3.52亿元，YOY+3.62%，占比51.85%；直销收入3.27亿元，YOY-0.60%，占比48.15%。
　　结构优化叠加控费，利润增速稳健：2026H1公司综合毛利率80.86%，同比+1.27pct，主要系病理、血凝等高毛利业务占比提升；其中体外检测试剂毛利率84.05%，同比+1.61pct。费用端管控成效显著，销售费用1.27亿元，YOY-14.52%，管理费用YOY-3.90%，研发投入8,296.58万元，占营收的12.22%。毛利率提升与费用管控共振下，2026H1归母净利润YOY+20.02%，显著跑赢收入增速；其中2026Q2归母净利润YOY+13.83%，盈利质量持续提升。
　　病理业务筑牢盈利底盘，国际化布局加速推进：全资子公司迈新生物深耕病理诊断，依托自主研发的全自动免疫组化染色系统构建“仪器+试剂+服务”一体化解决方案，带动免疫组化及FISH试剂销售，2026H1实现收入3.96亿元、净利润1.92亿元，为公司利润的核心支撑。公司与雅培合作进展良好，Alinity c平台配套项目陆续上市，技术转让收益呈持续增长趋势。海外方面，公司参加迪拜WHXLab、CACLP等大型展会，加强中东非洲、东南亚、南美洲渠道建设；迈新生物在欧美市场实现Titan系列仪器装机，国际化业务取得实质性进展。
　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测为4.01/5.12/6.07亿元，现价对应PE为17/13/11倍。长期看好公司病理+AI以及病理国际化战略，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险。