扬农化工公布上半年业绩：2026年H1实现营收66亿元（yoy+6%），归母净利7.9亿元（yoy-2%），扣非净利7.9亿元（yoy-1%）。其中Q2实现营收31亿元（yoy+5%，qoq-9%），归母净利3.8亿元（yoy+3%，qoq-6%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（4.2亿元），主要系部分产品价格有所下跌等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
　　26年来部分农药价格上涨，公司加强核心品种销售并加快新品布局
　　成本端支撑以及供给端挺价意愿较强下，26年以来部分农药价格上涨。据中农立华和百川盈孚，26H1公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价为11.6/13.5/2.8/8.2/13.8/7.3/8.1万元/吨，yoy+6%/+5%/+18%/-4%/-12%/0%/-18%。26H1公司原药/制剂业务收入40.8/11.0亿元，yoy+12%/-6%，公司强化原药核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量6.2/2.4万吨，yoy+8%/-14%，原药/制剂均价6.6/4.6万元/吨，yoy+3%/+10%，原药/制剂毛利率为28.4%/21.8%，yoy+0.2/-4.9pct。部分原料价格上涨等影响下，26H1公司综合毛利率yoy-0.6pct至23.0%。
　　农药景气未来有望逐步修复，优创项目有序推进
　　据百川盈孚，2026年8月24日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为10.5/13.0/2.6/12.3/7.1/7.8万元/吨，较26年6月底-3%/+2%/-5%/-5%/+0%/-3%，我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。据26年半年报，上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到农药景气仍待逐步修复，我们下调公司原药/制剂毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为14.0/18.7/22.5亿元（前值为17.5/21.3/24.0亿元，下调20%/12%/6%），同比+9%/+33%/+20%，对应EPS为3.48/4.64/5.56元。参考可比公司26年平均18xPE的Wind一致预期，考虑到公司在投项目有序推进，给予公司26年18xPE估值，给予目标价62.64元（前值为77.76元，对应26年18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。