公司发布半年度报告：26H1实现营收13.11亿元，同比-14.1%（口径调整后）；归母净利和扣非归母净利均为1.44亿元，同比-39.4%/-33.5%。其中Q2实现营收6.75亿元，同比-22.5%，归母净利0.74亿元，同比-59.6%，低于我们预期的1.49亿元，主要由于计提资产减值损失0.45亿元（上年同期冲回实现收益0.14亿元）。我们认为公司坚持贯彻"设计+数智科技"发展战略，且省外、海外业务拓展有望打开新的成长空间，维持"买入"评级。
　　工程咨询与省外海外业务打开中长期成长空间
　　分业务看，公司26H1勘察设计收入7.64亿元，同比-25.8%，在全国地铁新项目招标偏缓背景下核心主业承压；但工程咨询实现收入2.94亿元，同比+22.2%，数智科技、低碳技术收入0.74亿元，同比+15.0%，"设计+"战略引领下新服务板块较快增长；传统工程总承包收入1.77亿元，同比-7.2%。分地区看，广东省内收入9.10亿元，同比-20.7%。公司省外及海外业务拓展成效显现，广东省外收入4.01亿元，同比+5.8%，收入占比提升至31%，毛利率32.20%，同比+1.3pct；公司持续拓展境外业务（越南胡志明2号线总体总包设计）及低空经济、数智化业务，并推进广州轨交四期建设规划申报，中长期成长逻辑未变。
　　业务结构调整优化拖累短期毛利率
　　毛利率方面，公司26H1主营业务毛利率33.96%，同比-1.4pct，其中勘察设计毛利率41.91%（同比-0.7pct）维持高位，工程总承包毛利率22.36%（同比+9.1pct）显著改善，毛利率下行主要受收入结构变化影响。费用端，公司26H1销售/管理费用同比分别-28.8%/-26.2%，费用管控成效明显，部分对冲盈利下行压力。26H1公司计提资产减值损失0.85亿元，较去年同期0.31亿元多计提约0.54亿元，约占当期归母净利润的38%，主要系合同资产减值准备计提增加所致，公司26H1期末合同资产/应收账款余额23.7/6.6亿元，较今年年初分别增加8.5%/30.0%。
　　经营现金流季节性流出，负债率持续优化
　　26H1经营性现金净流出6.82亿元，同比增加流出0.8亿元，主要系上半年回款季节性偏弱及支付职工薪酬、税费集中所致，在加快化债大背景下，我们认为下半年回款有望改善。公司26H1期末货币资金5.27亿元，带息债务余额7.2亿元，同比减少0.4亿元，期末资产负债率约47.5%，剔除预收款后资产负债率41.9%，分别较25年末下降2.7/2.6pct。
　　盈利预测与估值
　　基于26H1经营情况及减值集中计提，且传统基建投资仍然承压，我们下调公司26-28年归母净利至4.2/5.2/5.7亿元（较前值4.9/5.6/6.2亿元分别下调15%/8%/8%），对应EPS为0.91/1.12/1.25元。当前可比公司Wind一致预期均值对应27年18x PE，但我们认为公司省外海外及多元化新兴业务增长较快，效果初步体现，且公司26-28年归母净利复合增速预期快于可比公司均值，我们给予公司27年20x PE，目标价22.40元（前值16.05元，基于26年15x PE），维持"买入"评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，轨交建设投资不及预期，减值计提超预期。